南財理財通研究員 黃桂煊 薛茹云 唐曜華

　　2024年上半年，中美利差走闊，中國債市延續牛市行情，十年期國債利率下探至2.2%水平，三十年期國債一度跌破2.5%。受益于債市走牛，理財公司公募產品上半年凈值修復較快，破凈率總體呈逐月下降趨勢，6月末破凈率為2.06%，處于較低水平。固收類理財作為理財公司的主打品類，上半年收益表現最為亮眼，存續固收類理財產品（不含現金類）2024年上半年平均凈值增長率為1.75%，平均最大回撤僅0.18%。封閉到期固收類公募產品平均到期年化收益率超過3%，為3.30%，近八成（79.44%）產品達到業績比較基準下限，超六成（60.95%）產品達到業績比較基準中樞。亮眼業績疊加“存款搬家”的正向影響，銀行理財整體規模快速攀升。

　　那么，哪家理財公司固收類理財表現更優？哪些理財公司產品抗跌能力更強？哪些理財產品實現了穩健兌付？本期，南財理財通課題組從破凈情況、歷史業績、達標情況三個方面入手盤點理財公司固收類產品上半年運作情況。

　　2024年上半年，債市總體走牛，利率中樞快速走低，各類利差大幅壓縮。機構資產端和負債端收益錯配，結構性資產荒愈演愈烈。

　　一季度，理財公司公募產品的破凈率呈逐月下降趨勢。具體來看，截至1月末，理財產品綜合破凈率較去年12月末上升13.36%至5.06%，為一季度高點；2月，理財產品綜合破凈率較1月下降29.45%至3.57%；3月，理財產品綜合破凈率繼續下行，為3.09%。

　　二季度，4月、5月理財公司產品破凈率繼續下行，5月行至上半年最低點，公募產品破凈率僅為1.95%，6月則稍有回彈，升至2.06%，但依舊處于較低水平。5月，固定收益類理財產品破凈率為0.5%，混合類產品破凈率為17.92%，權益類產品破凈率為72.97%，商品及金融衍生品類產品破凈率為75%。

　　從不同產品類型來看，上半年固收類、混合類、權益類產品破凈率主要呈現逐月收窄趨勢，商品及金融衍生品類產品除5月以外一直處于全部破凈狀態。

　　具體到各機構，截至2024年6月末，渤銀理財、法巴農銀理財、恒豐理財、施羅德交銀理財和渝農商理財這五家理財公司公募產品無破凈，值得一提的是，渝農商存續468只產品中無一凈值“破防”。破凈率較高的前五家理財公司為工銀理財、廣銀理財、建信理財、寧銀理財和中郵理財，國有行理財公司占據3個席位。其中，工銀理財公募產品破凈率超10%，存續937只公募產品中有96只破凈，破凈產品數量及破凈比例在理財公司中均處于高位。國有行理財公司中，中銀理財、農銀理財截至上半年末產品破凈率均低于1%，破凈產品數量分別僅為6只、2只。合資理財公司整體產品破凈率均較低，除2家無破凈機構外，高盛工銀理財、貝萊德建信理財和匯華理財的破凈產品數量也都為個位數。

　　由于人民幣和外幣固收類資產收益存在一定差距，因此課題組按人民幣和外幣分開對固收類理財產品進行了統計。存續人民幣固收類理財產品平均收益率最高的為貝萊德建信理財，2024年上半年平均凈值增長2.28%，渤銀理財、恒豐理財分別排第二、第三，2024年上半年平均凈值增長率均超過2%。

　　平均回報最高的貝萊德建信理財以個人養老金理財產品“貝嘉目標風險穩健型固定收益類產品”以及“信用精選固收系列”產品收益表現較好。其中“貝嘉目標風險穩健型固定收益類產品”信用部分超配城投債和金融債，權益投資方面青睞大盤高質量股票，前十大持倉包括滬深300ETF和紅利ETF等。信用精選固收系列部分產品則在今年一季度逐漸兌現了債券盈利，降低了債券久期倉位的配置。二季度計劃降低債券交易波段，增加票息回報權重，仍然維持對城投債高配，保持對地產行業謹慎態度，階段性降低對金融債交易策略上的倉位，小幅增加債券倉位，左側布局轉債的彈性機會。

　　上半年存續人民幣固收類產品平均收益率最低的理財公司為青銀理財，平均凈值增長率為1.1%。其次是光大理財，上半年人民幣固收類產品平均收益率為1.56%。北銀理財、交銀理財、平安理財平均凈值增長率均為1.58%。青銀理財固收類產品平均回報較低跟今年上半年收益為負的產品較多有關，負收益的固收類產品占比達16.36%。光大理財有不少掛鉤中證1000指數表現的產品上半年收益率較低，平安理財則有4.47%比例的人民幣固收類產品今年上半年收益為負。

　　外幣固收類理財產品受益于外幣固定收益類資產收益率相對較高，使其整體收益率較高，存續外幣固收類理財產品2024年上半年平均收益率2.15%。但發行外幣理財產品的理財公司不多，有存續外幣理財產品的理財公司僅13家，其中有3家理財公司僅存續1只產品。僅招銀理財、中銀理財、興銀理財等少數理財公司存續外幣理財產品相對較多。

　　從風險指標來看，2024年上半年存續人民幣固收類產品平均最大回撤幅度最大的是青銀理財，平均最大回撤0.6%。其次是農銀理財和平安理財，上半年最大回撤平均值均為0.34%。

　　青銀理財有9只人民幣公募固收類產品今年上半年最大回撤超過2%，有23.93%的此類產品今年上半年最大回撤超過1%，導致上半年該類產品平均最大回撤幅度相對較大。農銀理財也有9.4%比例的人民幣固收類產品最大回撤超過1%，主要是一些“固收+權益”產品回撤幅度較大。

　　在到期產品分析上，南財理財通課題組以產品到期前披露的最后一個凈值數值為依據，計算出固定報價型產品和區間報價型產品到期年化收益率，同時以產品到期年化收益率和產品業績比較基準的差值來衡量產品超額收益獲取能力，其中區間報價型產品業績比較基準為業績比較基準中樞。

　　在符合計算條件的4053只封閉式到期公募產品（已合并產品份額）中，固收類產品數量最多，占比超過95%，達到95.41%。根據南財理財通數據，理財公司封閉到期固收類公募產品平均到期年化收益率為3.30%，11家理財公司到期年化收益率均值超過3.5%，28家理財公司到期年化收益率均值在3%以上，半數理財公司未達到業績比較基準下限，18家理財公司未達到基準中樞。

　　高盛工銀理財有5只符合計算條件的到期產品，均為美元理財，受益于中美利差處于高位、美元資產收益強勁影響，5只產品到期年化收益率均值在理財公司中最高，為5.37%，相比業績比較基準中樞超額收益達到0.41%。不過目前來看，隨著美聯儲降息預期升溫，美元資產可能收益率下降、匯率風險可能上升。

　　相比之下，匯華理財到期固收類產品到期年化收益率均值最低，為1.98%，跑輸業績比較基準中樞2.19個百分點，到期產品主要為“固收+”產品，且60%的產品投資周期在1年以上。

　　總的來看，在國有行理財公司中，中銀理財表現亮眼，到期產品平均年化收益率最高，為3.59%，工銀理財到期產品平均年化收益率最低，為2.79%，低于業績基準下限68bps。

　　股份行理財公司整體表現較佳，平均到期年化收益率均在3.2%以上，其中渤銀理財產品到期年化收益率最高，為3.78%，廣銀理財次之，為3.67%，興銀理財同樣表現較佳，289只到期產品平均年化收益率達到3.62%，超業績基準下限19bps。

　　城農商行理財公司中，杭銀理財表現占優，平均到期年化收益率為3.72%，青銀理財到期年化收益率較低，為3.07%，但仍在3%以上。合資行理財公司中，高盛工銀理財到期年化收益率最高，為5.37%。

　　從達標率看，在符合計算條件的4053只封閉式到期產品（已合并產品份額）中，固收類產品得益于債牛行情整體達標率相對較高，近八成（79.44%）產品達到業績比較基準下限，超六成（60.95%）產品達到業績比較基準中樞。混合類產品在權益市場的拖累下達標率較低，業績下限達標率僅有3.78%，業績中樞達標率低至1.62%，兩類產品達標率呈現兩極分化現象。

　　具體來看，在固收類到期產品中，業績比較基準中樞達標率100%的機構是高盛工銀理財，但高盛工銀理財產品數量較少，僅有5只。渤銀理財、寧銀理財和平安理財全部固收類產品達到業績基準下限，匯華理財、建信理財和青銀理財產品達標率較低，業績比較基準下限達標率分別為4%、38.38%和43.87%。

　　總的來看，在國有行理財公司中，中郵理財業績基準中樞和業績基準下限達標率均超過90%，分別為91.41%和98.77%，交銀理財達標率同樣較高，業績基準下限達標率為94.66%，建信理財、農銀理財達標率較低。

　　在股份行理財公司中，渤銀理財業績基準中樞達標率最高，為97.26%，廣銀理財次之，業績中樞達標率為88%，平安理財同樣表現較佳，業績中樞達標率為79.09%，招銀理財和光大理財業績中樞達標率均低于50%，分別為44.48%和46.28%。

　　在城農商行理財公司中，渝農商理財、寧銀理財達標率較高，前者業績中樞達標率最高，為88.36%，后者業績基準下限達標率為100%。蘇銀理財和南銀理財業績中樞達標率較低，分別為33.33%和37.65%。

　　在合資理財公司中，高盛工銀理財表現最佳，但產品數量較少，貝萊德建信理財產品同樣達標率較高，業績基準中樞和業績基準下限達標率分別為93.55%和98.39%，匯華理財達標率較低。