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　　來源：IPO日報

　　“賣身”曲線上市未果，北交所上市止步，新三板掛牌公司北京訊眾通信技術股份有限公司（下稱“訊眾股份”）找了一條新上市路。

　　日前，訊眾股份向港交所主板遞交了上市申請，星展銀行（DBS）是獨家保薦人。

　　IPO日報注意到，訊眾股份業績成長乏力，凈利潤遠未達到六年前業績承諾金額，2024年一季度業績“腰斬”，更是八年累計凈流出經營活動現金3.94億元。

　　01

　　被收購未果

　　訊眾股份成立于2008年，主營業務包括云通信服務、智能通信解決方案、其他通信及配件等。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入排名計，訊眾股份是中國最大的全棧式云通信服務提供商，且是中國最早提供云通信服務的提供商之一。此外，根據同一消息來源，訊眾股份是中國少數能夠提供AI驅動的通信服務的提供商之一。

　　所謂的通信平臺即服務，亦稱為CPaaS，是訊眾股份業務的核心，于往績記錄期間占公司收入的80%以上。CPaaS，即幫助企業利用標準化平臺獲取及利用電信資源，企業客戶通過連接API的形式，能夠降低接入電信運營商的服務成本。CPaaS可以為客戶提供的服務有消息服務、語音服務，例如短信驗證碼、客戶通知等。

　　訊眾股份在2015年6月16日在新三板掛牌，募資3億元。

　　三年后，也就是2018年，達華智能發布公告稱，擬收購訊眾股份100%股權，交易金額為12.25億元。這意味著，如果收購成功，訊眾股份就會通過被收購“曲線上市”。以訊眾股份2018年3月31日凈資產2.22億元來計算，彼時的交易價格溢價達到450.61%。

　　雙方簽訂的合同顯示，訊眾股份承諾2018年至2020年要實現扣非后凈利潤分別不低于7000萬元、1億元、1.4億元。

　　對于交易，深交所中小板公司管理部向達華智能下發問詢函，詢問預案中訊眾股份凈資產賬面價值等數據存在多處不一致的原因。

　　IPO日報注意到，公告顯示，深交所在2018年10月下發監管函、問詢函，稱已督促該公司及時補充披露相關文件，但其仍未完成補充披露事宜，違反相關規定，要求該公司及全體董事、監事、高級管理人員吸取教訓，嚴格遵守規定，進行補充披露和報送等。

　　不難看出，對于深交所的眾多問詢問題，達華智能存在披露回復不及時，不充分等情況。

　　到了2018年11月27日，達華智能發布公告稱，該公司無法就本次交易核心條款與交易對手方達成一致，短期內無法形成可行方案，決定終止本次發行股份購買資產方案，改為以現金支付方式收購標的資產。

　　對此，深交所再次對達華智能下發關注函，要求其說明終止籌劃本次發行股份購買資產事項的具體原因、原交易方案設計的目的及合理性、具體決策過程；付款方式更改為現金支付的原因及合理性，是否存在短期支付壓力，可能面臨的財務風險及應對措施等。

　　最終，達華智能收購訊眾股份的事項不了了之，訊眾股份“曲線上市”失敗，公司股東沒有“套現”成功或拿下上市公司股票。

　　事實上，訊眾股份在新三板披露的年報顯示， 2017年實現扣非凈利潤僅4110.3萬元，2018年-2020年實現扣非后凈利潤5364.15萬元、5296.4萬元、5092.63萬元，遠遠達不到業績承諾的金額，且連續三年扣非凈利潤下滑。

　　由此來看，這筆溢價高達450.61%的收購即使達成也未必能實現達華智能的預期。

　　02

　　如此“缺錢”

　　不過，“被高估”的訊眾股份似乎并未停止在資本市場上的吸金。

　　2019年6月、2021年7月，訊眾股份轉而計劃向股東配股，并于2021年1月、2022年3月接連實施，吸收資金7800萬元、1億元，認購方包含蘇州歷史文化名城發展集團、匯元友邦、華龍金城、德陽西部數聯、徐州科創、吳通控股和安徽聯元創投等。

　　2022年3月，也就是配股拿到1億元資金當月，訊眾股份打起了在北交所上市的主意，委聘中信建投證券為其輔導機構，進入北交所上市輔導期。

　　到了2022年6月，訊眾股份遞交上市申請，擬募集資金4.01億元，用于智能云通信平臺升級項目、研發中心建設項目、補充流動資金。不到3個月，訊眾股份撤回了北交所上市申請。

　　在被收購案之前，訊眾股份也曾于2017年8月、2017年11月實際配股，吸收資金3500萬元、1億元，認購方包括聯通創新、華蓋卓信、鼎鋒明德、北京興源、華蓋創投、鼎鋒明道、鼎鋒明道1號基金、北京謙益、光大紫雨、珠海融益、杭州牽海、北京龍德、重慶重報創睿和杭州泛牛等。

　　前后五年，訊眾股份通過配股吸引資金高達3.13億元，隨后希望上市募資4.01億元，訊眾股份缺錢嗎？

　　2017年—2023年各期期末，訊眾股份負債總額分別為1685.96萬元、7826.46萬元、1.37億元、1.69億元、2.43億元、2.78億元、4.17億元，持續增長；同期末的經營活動產生的現金流量凈額分別為-1079.93萬元、-7483.48萬元、-3142.34萬元、-5871.73萬元、-303.2萬元、-1.15億元、-5478.27萬元，算上同樣為負數的2016年（-4495.54萬元），訊眾股份已經連續8年經營活動產生的現金流量凈額為負數，合計凈流出3.94億元，已超過這8年融資的金額。

　　一位資深財務專家對IPO日報表示，經營活動現金凈流量為負意味著企業在經營活動中產生的現金流量不足以覆蓋經營支出，可能暗示著企業面臨一些問題或風險。這可能是企業缺失了自我造血的功能，只能靠借債融資等方式存活，風險極大。

　　截至2024年5月31日，公司的融資授信及貸款總額為3.91億元，其中本金額2.82億元已動用或未償還。截至2024年5月31日，訊眾股份持有的現金及現金等價物僅為2503萬元。

　　03

　　業績“腰斬”

　　如今，訊眾股份由北交所轉向港交所主板，擬使用募集資金用于開發和改進服務及解決方案、拓展銷售渠道、償還貸款、營運資金及其他一般企業用途。

　　招股書顯示，2021年至2023年，訊眾股份營收分別為9.94億元、8.1億元、9.16億元；年內利潤分別為7482萬元、7466萬元、7658萬元，報告期內利潤增長似乎顯露乏力跡象，營收也出現下滑。同期，公司整體毛利率分別為18.5%、24.1%、21.4%。

　　到了最新一期，公司業績出現明顯下滑。2024年第一季度，公司的營收為1.5億元，同比下降20.6%；凈利為514.8萬元，同比下降55%。

　　其中，訊眾股份的收入來自云通信服務、智能通信解決方案、其他通信及配件三大板塊。其中，公司超八成的收入來自云通信服務的CPaaS業務，但該業務毛利率僅18.1%。

　　此外，訊眾股份還存在對前五大客戶的依賴。

　　2021年至2023年以及2024年第一季度，公司來自前五大客戶的收入分別占總收入的40.8%、41.8%、36.7%、55.4%，一度超過一半；第一大客戶的收入占比分別為19.2%、12.3%、9.7%及19.1%。

　　值得一提的是，作為一家新三板掛牌公司，訊眾股份股東眾多。

　　截至2024年7月19日，訊眾股份共有536名股東，其中包括497名個人公司、39名公司股東。此次IPO前，公司創始人樸圣根持有約27.36%的權益，為公司的單一最大股東。

　　此外，聯創創新持股7.91%，蘇州歷史文化名城發展集團持股5.66%，其余股東持股均不足5%。