來源：中國經營網

　　本報記者 陳家運 北京報道

　　7月22日，瀚藍環境（600323.SH）公布了一項重大資產購買預案，計劃私有化粵豐環保（01381.HK），交易總價約為111億港元，折合人民幣103.54億元。交易完成后，瀚藍環境旗下子公司瀚藍（香港）環境投資有限公司（以下簡稱“瀚藍香港”）將持有粵豐環保92.77%的股份，粵豐環保將從港交所退市，并納入瀚藍環境的合并報表范圍。

　　瀚藍環境方面向《中國經營報》記者表示，本次交易的資金來源為公司的自有資金、自籌資金（銀行貸款）、引入的聯合投資人資金。近年來，隨著固廢處理行業的成熟度提高，新建項目需求減少，公司與粵豐環保所需的資本性開支也在逐年下降，現金流逐步向好。此外，公司經營狀況長期良好，固廢、能源、水務相結合的業務結構抗風險能力強，凈利潤水平近年總體呈現增長趨勢，財務狀況健康。粵豐環保同樣具備良好的經營和財務表現，通過后續整合，能夠進一步優化公司的整體經營業績和財務狀況。

　　截至發稿，粵豐環保方面未就上述收購事宜向記者做出回復。

　　中研普華研究員袁靜美在接受記者采訪時表示，從兩家企業的體量、行業地位以及時間節點來看，本次收購案例將會是環保行業具有標志意義的重大整合，也將是環保存量整合時代固廢領域的首例重大并購事件。她進一步指出，此次收購事件以及接下來將會發生的同類資產或企業的并購整合，都有一個共同的大背景，即上一輪的經濟發展周期已經到了供給過剩、存量整合的轉折點。

　　百億收購

　　早在7月7日，瀚藍環境就披露關于籌劃重大資產重組的公告稱，其籌劃通過瀚藍香港以協議安排方式私有化收購香港聯交所上市公司粵豐環保。此次交易完成后，粵豐環保將成為瀚藍香港控股子公司，并從香港聯交所退市。

　　瀚藍環境還表示，本次交易示意性注銷價暫定為4.90港元/股，按照粵豐環保公開披露的已發行總股本24.4億股計算，交易完成后，瀚藍香港將持有粵豐環保約92.77%的股份，大約是111億港元。

　　7月22日晚間，瀚藍環境發布該重大資產收購案預案，報價維持不變。

　　對于交易的資金來源，瀚藍環境方面向記者表示，本次交易的資金來源為公司的自有資金、自籌資金（銀行貸款）、引入的聯合投資人資金。

　　從賬面資金來看，截至2024年一季度末，瀚藍環境貨幣資金為18.21億元，其短期借款為17.96億元，資金狀況似乎并不寬裕。

　　為此，瀚藍環境聯合廣東省國資委旗下的廣東恒健投資控股有限公司（以下簡稱“廣東恒健”）、佛山市南海區國資局直接控股的廣東南海控股集團有限公司（以下簡稱“南海控股”）共同來完成本次交易，南海控股同時是瀚藍環境控股股東的母公司。兩家具有國資背景的聯合投資人資金實力較為雄厚。

　　對此，瀚藍環境方面表示，聯合投資人包括廣東省國資委下屬企業廣東恒健及瀚藍環境控股股東母公司南海控股。兩位聯合投資人將合資設立廣東南海上市公司高質量發展股權投資基金，并由廣東恒健擔任普通合伙人及執行事務合伙人，發揮金融“活水”作用，出資20億元參與對瀚藍佛山的增資。省地兩方國資聯合出資，體現了國資對本次交易的支持和重視。

　　具體來說，瀚藍環境擬聯合廣東恒健和南海控股成立高質量基金，向境內間接子公司瀚藍佛山增資。增資前，瀚藍佛山注冊資本為5.8億元，全部由瀚藍環境全資子公司瀚藍固廢認繳。增資后將使瀚藍佛山注冊資本由5.8億元增加至46億元。同時，瀚藍佛山擬向境內銀行申請不超過61億元的并購貸款。在獲得上述增資款和并購貸款后，瀚藍佛山再向其全資子公司瀚藍香港增資至總股本不超過113億港元（或人民幣105億元），用于支付本次私有化交易對價。

　　此外，瀚藍香港擬與境外金融機構簽署金額合計不超過105億元人民幣等值港幣的融資安排協議，在本次私有化交易達到付款條件后，如瀚藍佛山對瀚藍香港的增資款項未能在約定時間內足額支付至瀚藍香港，則瀚藍香港可根據上述融資安排在境外提取貸款，以保障本次交易對價的按時支付。

　　強強聯合

　　瀚藍環境主營業務包括固廢處理、能源、供水和排水業務。粵豐環保主要從事垃圾焚燒發電廠的營運及管理，以及提供智慧城市環境衛生及相關服務。

　　袁靜美指出，此次瀚藍環境收購粵豐環保，以及接下來將會發生的同類資產或企業的并購整合，都有一個共同的大背景，即上一輪的經濟發展周期已經到了供給過剩、存量整合的轉折點。

　　記者注意到，2024年4月，“新國九條”明確提出，鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量，推動上市公司提升投資價值。

　　瀚藍環境方面向記者表示，近年來，多方政策鼓勵具備條件的企業開展市場化產業并購，從而實現高質量發展。其中，廣東省圍繞高質量發展進行部署，大力推進上市公司高質量發展和產業鏈補鏈、強鏈、延鏈，支持優質上市公司開展產業鏈并購整合，以實現做強、做優、做大。作為本次交易的聯合出資方，廣東恒健將發揮廣東省國有資本運營平臺優勢，助力瀚藍環境發展為廣東省二十大戰略性產業之環保產業的“鏈主”企業。

　　袁靜美表示，垃圾焚燒發電行業已趨于飽和，市場的增量空間急劇收縮，行業進入運營為王和存量優質項目的整合階段。這就要求企業具備對產業鏈的深度掌控和話語權，因此，瀚藍環境需要進一步擴大規模領先優勢。

　　在袁靜美看來，瀚藍環境收購粵豐環保本質上是存量背景下區域做強核心產業的重大整合。由于整合的雙方都具有相當的體量，因此，有望快速形成協同效應和規模效應。

　　同時，天風證券方面認為，雙方有望在經營協同、資金管理、供應鏈優化、新業態發展、海外項目開拓等多方面強強聯手、協力共贏，并持續創造增量價值。

　　天風證券方面指出，截至2023年年底，粵豐環保已投運33個垃圾焚燒項目，對應日處理垃圾4.37萬噸。2023年，粵豐環保年處理垃圾約1662萬噸，年發電量達62億千瓦時，噸垃圾發電量達374度。而瀚藍環境垃圾焚燒規模為3.575萬噸/日（不含參股），因此并購完成后，瀚藍垃圾焚燒規模有望達到行業前三，穩居固廢處理行業第一梯隊（交易后，瀚藍環境在運營項目的垃圾處理量將達到7.35萬噸/日，待建及規劃項目達到1.68萬噸/日，合計將超過9萬噸/日）。

　　袁靜美表示，并購不僅將帶來環保行業的資源和市場互補優勢，更有望通過協同創新和優化資源配置，共同打造出更具競爭力的環保服務模式，引領行業繼續向更高水平發展。

　　瀚藍環境方面表示，其和粵豐環保均為大灣區內重要的環保產業龍頭企業，通過本次交易，將有效完善公司在粵港澳大灣區優勢區域及全國范圍內的業務布局，打造地區環保產業“鏈主”企業，促進自身的進一步發展并持續帶動粵港澳大灣區環保產業的整體發展，本次交易也有望為環保行業的存量整合做出有益的示范。

　　應收款風險

　　目前，高額的應收賬款困擾著多個環保細分行業的企業，而固廢治理領域也難獨善其身。

　　財報數據顯示，截至2024年一季度末，瀚藍環境應收賬款為37.95億元，占流動資產約45%。同時，2023年年末，粵豐環保應收賬款26.6億元，占流動資產近六成，占當年收入約58%。

　　對此，瀚藍環境方面向記者表示，其和粵豐環保所從事的業務是城市基礎設施運營服務，屬于社會剛需，應收賬款是由正常經營活動產生，客戶主要是國家及地方政府，客戶信用情況良好，應收賬款風險可控。

　　“關于本次交易標的方粵豐環保應收賬款問題，公司已通過粵豐環保大股東臻達出具的不可撤銷承諾，對歷史應收賬款的回收進行保障安排。”瀚藍環境方面表示，此外，公司有專門機構跟進應收賬款催收業務，持續與各地政府推進完善和落實費用撥付機制，加快應收回款速度。截至目前，公司應收賬款回收重點地區的付費機制已基本建立。公司將推動建立常態化機制保障和加快應收賬款的回收，繼續改善公司現金流狀況，降低財務費用，優化資產負債表。

　　瀚藍環境方面進一步表示，隨著公司業務的持續發展和經濟持續復蘇，以及垃圾焚燒資本化開支逐漸減少，其與粵豐環保的應收賬款及現金流狀況預計將持續改善。

　　不過，瀚藍環境方面也提醒，標的公司應收賬款主要為應收新能源發電補貼，以及應收垃圾處理費。雖然公司已通過標的公司大股東臻達出具的不可撤銷承諾，對歷史應收賬款的回收做了一定的保障安排。但如果標的公司應收賬款未來繼續增長且不能按期收回，或發生壞賬損失，將對標的公司資金周轉以及經營業績造成不利影響。