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　　來源：中國基金報

　　“掘金”半年報

　　公募投資聚焦新質生產力等方向

　　隨著A股中報季拉開帷幕，多家上市公司業績“報喜”，公募基金積極關注企業盈利趨勢和重磅政策指引，下半年投資“路線圖”徐徐開啟。

　　受訪公募和投研人士表示，下半年公募將圍繞黨的二十屆三中全會的指引方向、半年報展現的長期盈利趨勢等展開投資，重點關注新質生產力、深化改革主題等方向。同時，在投資上將基于上市公司基本面和中長期投資價值，更好支持實體經濟長期發展。

　　半年報將展現企業長期盈利趨勢

　　重磅政策為中國經濟改革發展注入新動能

　　A股半年報時間臨近，日前已有多家上市公司提前“報喜”。Wind數據顯示，截至7月13日，上千家上市公司披露了業績預告，其中，586家公司業績“報喜”（含預增、略增、扭虧、續盈），377家公司預計凈利潤翻倍。

　　在上市公司密集發布半年報期間，黨的二十屆三中全會也將隆重召開，重磅政策落地兼財報數據披露，公募基金下半年投資路徑也逐漸清晰。

　　談及政策和半年報對投資的影響，永贏基金權益研究部總經理兼權益投資部基金經理王乾表示，歷屆黨的三中全會聚焦中長期改革議題等戰略性問題，具備鮮明的時代特征，而新質生產力、財稅改革、城鄉發展、土地改革、安全體制改革等主題或成為本次會議的重要方向。今年上半年市場風險偏好有所回落，黨的二十屆三中全會明確深化改革方向，將助力市場風險偏好提振，推動市場上行。在下半年的投資布局上，將持續關注國家政策支持方向，堅持價值投資理念。

　　宏利基金宏觀策略投資部副總經理、基金經理莊騰飛也表示，隨著上市公司密集發布財報，機構投資者正在仔細分析各上市公司財報的情況，也更加重視企業的長期盈利趨勢。隨著黨的二十屆三中全會的召開，也必將為中國經濟長期的改革與發展注入新的長期動能，未來重磅政策逐步落地也將指引新的經濟發展方向，同時也會指引公募基金管理人更好地支持實體經濟長期發展，更好地把握中國經濟增長未來的脈搏。

　　博時基金首席權益策略分析師陳顯順也認為，隨著政策預期落地，市場風險偏好回升，權益市場整體上漲概率較高。從風格層面看，市場風格出現價值到成長的切換概率較高，TMT的賠率和勝率均顯著占優。交易方面，建議關注新質生產力等政策有望催化領域。

　　中信保誠基金也認為，當前經濟復蘇仍需要觀察更多高頻數據，而價格信號體現市場仍存在較大分歧，投資布局繼續維持右側思維，耐心觀察邊際改善信號。我們持續關注黨的二十屆三中全會釋放的政策信息和下半年中央增量的加杠桿舉措，重點關注會議提出的改革重點，如需要深化改革釋放的制度紅利，以及全要素生產率提升或帶來的結構性分化等。另外，還會積極把握國企改革帶來的相關領域機會，密切關注央地財政再平衡，以便更好理解地方政府財政健康度和投資潛力。

　　一家頭部基金公司也認為，下半年穩增長政策加碼結合當前資本市場制度不斷完善，以及即將召開的黨的二十屆三中全會將推進中長期改革，投資者信心有望回穩。整體而言，我們對權益市場保持相對樂觀態度。

　　關注半年經營成果、自由現金流等數據

　　把握半年報行情關鍵線索

　　半年報是了解上市公司半年經營成果的重要途徑，不僅展示了公司的盈利能力，還透露了公司的財務健康狀況、市場競爭力和未來發展潛力。受訪機構和投研人士表示，將根據財報數據是否達到預期和未來發展趨勢等情況，進一步調倉換股，優化投資組合。

　　上述頭部基金公司表示，他們在半年財報中重點關注營業收入、凈利潤、每股收益等主要財務指標，還有上市公司財務分析常提到的“三張表”：資產負債表、利潤表和現金流量表。除了深入分析財務指標外，還會關注公司的愿景、使命和戰略目標，評估與市場發展趨勢是否一致，同時注意可能影響公司業績的內外部風險。

　　陳顯順表示，從半年報來看，除了投資者關心的常規業績指標外，在當前環境下，有兩方面的數據值得額外關注：一是在當前宏觀數據持續承壓、市場風險偏好下行的環境下，自由現金流的重要性持續抬升，這方面的數據值得跟蹤；二是前期較多的制造業行業存在產能過剩壓力，相關資本開支的數據變化也需要重點關注。

　　“落到投資操作上，若財務數據有提示行業供需有拐點跡象，同時基本面前瞻和估值位置也相對較好，會重點關注這類行業。”陳顯順稱。

　　莊騰飛則提到，我們會同時關注國內上市公司和海外同行業上市公司的報表，更加看重半年財報中體現出來的行業中期盈利趨勢以及產業競爭情況，包括反映出來的企業對成本控制和業務發展節奏的把握和預期。我們更喜歡那些具備長期較高盈利壁壘、未來1-3年盈利趨勢持續向上的行業，并且這些公司的管理層和大股東愿意通過分紅和回購注銷的方式，與中小投資者共同分享長期優質成長的過程。

　　王乾補充道，除了財務數據以外，他會重點評估基本面趨勢、競爭格局變化、企業競爭優勢強弱等因素，并結合估值水平進行投資決策。

　　而上述財務數據的趨勢和走向，也成為基金公司調倉布局的重要決策參考。

　　中信保誠基金表示，我們將重點關注潛在投資標的和現有組合的業績增速能否達到預期，并將進一步根據業績情況，擇機優化現有持倉，把握半年報行情關鍵線索。

　　“我們作出買入投資決定的前提是基于對公司基本面和中長期投資價值的看好，而賣出決定主要是經過全面評估后認為公司基本面或投資邏輯發生了變化。”上述頭部基金公司也稱。

　　基本面持續改善

　　關注四大行業結構性機會

　　隨著A股上市公司2024年半年度業績預告陸續披露，公募基金行業“掘金”動作不止。受訪機構和基金經理認為，醫藥、食品飲料、新能源、電子這些在去年被公募重倉行業的投資機會仍值得關注和挖掘。

　　醫藥有望走出底部

　　關注食品飲料結構性機會

　　Wind數據顯示，截至7月12日，共有71家醫藥公司、97家食品飲料公司發布了中報業績預告，其中，業績“預喜”（包括預增、略增、扭虧）的公司分別有32家、37家，預計凈利潤同比增長上限出現翻倍的公司分別有23家、31家。

　　作為2023年公募基金兩大重倉行業，受訪機構和人士普遍認為，隨著行業基本面的持續改善，醫藥行業有望走出底部；同時隨著需求轉弱，盡管食品飲料板塊系統性機會相對較少，但仍可關注結構性機會。

　　“今年上半年，醫藥和食品飲料市場表現相對偏弱，主要受需求、估值、政策等因素影響。”永贏基金權益研究部總經理兼權益投資部基金經理王乾指出，從已披露的業績預報來看，部分食品飲料公司的業績表現強于市場預期，展現了較強的經營韌性。從估值和基金持倉來看，醫藥板塊估值得到消化，擁擠度也有所降低。

　　博時基金首席權益策略分析師陳顯順直言，市場對醫藥板塊的信心和預期都在較低的位置。目前整體行業基本面存在邊際改善，且更多的是長期緩慢的改善。具體投資上，預計下半年是個股帶動板塊、業績帶動估值的模式，看好二季度和三季度業績高增的個股。食品飲料方面，二季度需求轉淡，往后看宏觀環境影響下，食品飲料板塊系統性機會相對偏弱，將關注超跌反彈行情以及相關結構性機會。

　　富國基金也認為，當前醫藥估值已經跌到歷史極低水平，不過醫藥整體的業績穩定性較強，部分公司增長亮眼；同時醫藥公司的現金流也不錯，具備較強的分紅能力和意愿。往下半年看，在基數效應作用下，業績有望拐點向上，醫藥行業也有望走出底部。

　　食品飲料行業上，富國基金表示，考慮到今年以來價格層面的修復較慢，業績表現或較為平淡，后續核心還是等待價格信號的進一步確認。不過從細分子行業看，受益于二季度豬價上行的養殖龍頭或有不錯表現。“此外，若后續美聯儲開啟降息周期，那么前期承壓的核心資產也有望迎來估值的修復。”

　　中信保誠基金也表示，從目前的基本面和流動性來看，消費板塊處于偏弱的情況。二季度一般為食品飲料銷售淡季，疊加部分企業高基數的影響，預計收入增速環比均有一定回落。從板塊來看，白酒板塊存量競爭下份額集中的邏輯有望強化，或可關注管理能力優秀的資產。另外，食品飲料板塊考慮關注業績穩健、估值合理、股息率有提升預期的細分龍頭。

　　一家頭部基金公司預計，三季度到四季度將是醫藥板塊企業明顯提速改善的拐點。在醫藥行業集采、常態化反腐和鼓勵創新等大的政策背景下，具備創新和出海能力的企業有望迎來長期成長。

　　“展望下半年，消費市場或仍具有韌性，復蘇的勢能正在蓄力，溫和漸進式復蘇或成為主基調。”該公司認為，經過近三年調整，行業內中小企業加速出清，競爭格局有所優化。中長期視角看，隨著宏觀經濟的改善，居民對美好生活的追求仍將推動消費持續升級，食品飲料行業有望加速發展。建議關注成本下行、集中度提升、需求修復三條主線。

　　宏利基金宏觀策略投資部副總經理、基金經理莊騰飛表示，作為市場機構和零售客戶的重點持倉行業，醫藥和食品飲料在整體行業財務表現相對平穩的環境下，仍有較多的結構性亮點。“我們預計全市場組合管理人會更加關注那些具有結構性景氣的行業，尤其是那些能夠逐步出海獲取海外廣闊市場，同時適應國內新經濟環境和新消費業態的上市公司。”

　　新能源領域機會大于風險

　　電子行業有多重利好支撐

　　作為公募基金重倉的另兩大行業，新能源、電子盡管在上半年市場表現較為分化，但受行業景氣度攀升、海外市場需求復蘇、公司營運能力持續提升等因素驅動，部分半導體、消費電子、新能源汽車等領域的龍頭公司業績出現顯著回暖。

　　受訪機構和人士普遍認為，隨著供需關系持續改善，新能源領域的機會將大于風險；電子行業也有著周期復蘇、AI驅動等利好因素支撐，將持續關注細分領域的投資機會。

　　富國基金表示，消費電子板塊的強勢表現，體現市場對行業未來的較高預期。在國內芯片技術重大突破，疊加“科創板八條”和國家大基金三期成立等利好消息催化下，后續需密切關注半導體板塊“短期繼續復蘇+中長期端側AI放量+國產替代持續”的基本面改善。

　　“新能源行業目前的核心矛盾仍然在于供需關系的演進態勢。”博時基金陳顯順強調，往后看，雖然供過于求的矛盾仍在持續但格局逐步向好，因此機會將大于風險，可以考慮優先配置有明顯阿爾法的龍頭環節。對于電子行業，在經歷了此前連續的去庫存后，競爭格局優化，整體業績有所改善，其中存儲、PCB、面板、消費電子都有不同程度改善。下半年將繼續關注AI基礎設施和終端硬件相關的投資機會。

　　永贏基金王乾也認為，隨著市場自我調節、潛在技術進步，未來新能源行業供需關系有望迎來邊際改善。受益于成本下降、海外需求增長，產業鏈部分環節將存在結構性投資機會。另一方面，電子行業存在周期復蘇、AI驅動等利好因素支撐。人工智能技術正引領新一輪科技創新，終端應用體驗改進有望帶動產業鏈景氣提升，而作為產業鏈核心環節，半導體產業也將充分受益。

　　宏利基金莊騰飛直言，新能源和電子TMT等板塊內部分化嚴重，機構持倉占比高，同時伴隨著行業基本面的分化不斷加大，投資難度增加。不過，整個科技和先進制造行業正在面臨重要的技術革命和變化環境，因此需用更加廣闊的視角來關注全球的技術進步，包括海外在AI人工智能和算力產業鏈上的發展進步，來探究國內資本市場上相關的、有真正基本面和業績貢獻的投資機會。

　　“在復蘇趨勢確立、創新拐點到來的背景下，電子行業在未來三年或將迎來大上行周期，我們整體看好以端側AI、出海增量、國產自立三大創新驅動的順周期帶動下的投資機會。”前述基金公司稱。

　　中報季大幕拉開在即

　　關注紅利、有色、新興產業等領域

　　2024年中報季大幕拉開在即，根據已經披露的業績預告，多位業內人士表示，從半年報業績預告看，上半年受市場追捧的紅利資產業績有所分化，下半年紅利行情或有望繼續演繹。此外，還可以關注有色、高端制造、新興產業等相關領域。

　　下半年紅利風格或有望繼續演繹

　　今年上半年，紅利策略相關基金凈值迭創新高。5月底以來，紅利資產出現一波調整，展望后市，多位業內人士表示，在國內經濟延續修復態勢的背景下，高股息資產的確定性較強。紅利資產在回調之后依然將是適合底倉的高勝率選擇，后續高股息風格或有望繼續演繹。

　　富國基金表示，就當前而言，受益于“漲價”的紅利資產，如公用事業，業績預告情況較好，而銀行基于凈息差壓力及利差損約束，中報或偏弱。展望后市，紅利行情依然還存在演繹空間。基本面上，當前我國經濟仍處于弱復蘇階段，市場依舊缺乏明晰的進攻主線，因此風格切換尚不具備充分條件；同時，政策面上，新“國九條”的出臺將為紅利投資注入新活力，紅利策略或將成為投資新范式。在此背景下，紅利風格的演繹或是未完待續。?? ?

　　博時基金首席權益策略分析師陳顯順分析指出，從半年報預告來看，紅利資產內部出現一定的分化。例如煤炭行業，從中報預告來看，50%以上或虧損，引發市場對于板塊業績擔憂，板塊出現一定調整。陳顯順預計，下半年煤炭行業利潤降幅有望收窄，部分企業業績恢復增長，且板塊仍然是紅利投資思路為先。他認為，下半年宏觀環境仍然支持紅利投資思路，對包括煤炭、公用事業、銀行等行業的投資機會仍然看好。

　　“紅利風格資產的投資或將是一個長周期的資產配置方向，伴隨著人口老齡化和經濟結構的變化，整體利率中樞在緩慢地震蕩下行，投資者對收益率預期會更加合理，對資產波動率的要求會越來越高。紅利風格資產從長周期看，始終會有屬于紅利資產自己的穩定低波收益。”宏利基金宏觀策略投資部副總經理、基金經理莊騰飛談道。

　　中信保誠基金也認為，從中長期角度看，當前國內宏觀經濟仍處于轉型階段，為了鼓勵科技創新，低利率環境或有一定概率還要延續，十年期國債利率依然在低位徘徊。在追求“安全”和“防御”為主的投資風格影響下，紅利資產因高股息率成為尋求穩定收益的優選，或仍具備長期配置價值。

　　由于紅利資產當前價格位置已經不低，富國基金同時提醒，后續仍然需關注風格切換的可能風險點。一方面，若經濟預期迎來大幅上修，資產收益率明顯上行，紅利資產的性價比將進一步走低；另一方面，也要關注其他進攻邏輯出現的可能，如科技板塊若迎來重大利好，紅利風格占優的行情也可能階段性走向尾聲。

　　永贏基金權益研究部總經理兼權益投資部基金經理王乾也提醒投資者，在當前環境下，紅利資產因其穩定的現金流和較高的股息回報，具備較強投資吸引力。但實際投資中仍需要評估紅利來源的穩定性以及估值性價比。

　　關注資源品、出海、新興產業等相關領域

　　Wind數據顯示，截至7月12日，基金公司年內合計進行超5萬次調研。結合中報業績和行業觀察，多位業內人士表示，下半年可以關注有色、出海、高端制造、新興產業等相關領域。

　　富國基金表示，一方面，從漲價角度看，受益于供給收縮或產品價格提升的化工、有色、公用事業、交運等行業預喜率較高。另一方面，從出口角度看，海外庫存回補的行業以及加速出海的中高端制造等外需呈現韌性，如家電、輕工、汽車、機械、電子等，行業業績預告情況也相對較好。TMT方面，結構上有亮點，全球半導體周期向上、消費電子景氣度進一步確認，AI浪潮持續演繹，有望帶動消費電子、PCB、算力等板塊業績改善，電子行業業績預告表現靠前。

　　“根據目前披露的中報預報，高端制造方向仍值得關注，近年來中國高端制造國際競爭力不斷增強，有望持續成為投資的重要主線，AI相關的科技制造需求景氣度較高；另外，資源品受制于供給剛性、傳統周期龍頭潛在受益于經濟復蘇均值得重點關注。”王乾談道。

　　莊騰飛指出，從今年中報預告來看，周期性行業中的有色板塊業績表現較好，一方面海外大宗價格或維持高位，另一方面，國內的優質公司也在努力走出去，在海外拓展業務，值得長期關注。

　　中信保誠基金關注以下四個方向：一是開發商信用風險折價資產聚焦到保險、股份行；二是優選供給格局更好的高股息資產（如煤炭、運營商）作為結構調整方向；三是困境有望反轉資產，關注火電和電解鋁資產，尋找其他二季度業績環比改善的儲備資產；四是儲備出海類資產，或可作為底倉配置。

　　陳顯順建議，下半年核心把握三條配置思路。第一，全球大宗相關投資機會，看好銅、黃金、原油和航運等板塊；第二，國內紅利板塊，看好煤炭、公用事業、銀行等板塊；第三，新興產業與相關主題投資機會，TMT中重點關注電子、通信等高景氣行業。

　　“國內科技產業當前整體估值明顯低于海外，中期來看存在顯著的重估空間。且發展新質生產力是當前政策對于國內經濟方向的重要指引，而‘科特估’就是資本市場對于新質生產力的重要支持。目前AI正從弱人工智能向強人工智能邁進，未來隨著大模型成本的不斷下降，AI將和萬物結合，所有跟信息技術相關的領域都會迎來一定程度的重塑。”北京一家頭部基金公司投研人士說。