機構：國聯證券

研究員：鄧文慧/李英

投資要點

事件：公司發布2024 年中報，2024H1 營收22.93 億元 （同比+0.1%），歸母凈利1.06 億元（同比-25.7%），扣非歸母凈利潤1.19 億元（同比-19.1%）。

品牌建設投入力度加大，階段性影響2024H1 利潤實現公司聚焦品牌資產建設，力求實現品牌勢能放大與品牌長期發展，加大了主要品牌的品牌種草、市場投放等相關費用支出，導致2024H1 歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤同比下滑。2024H1 毛利率61.5% （同比+4.57pct），銷售費率46.8%（同比+6.35pct），歸母凈利率4.61%（同比-1.61pct）。

雙業務驅動、雙平臺生態戰略持續推進

公司持續實施“研發賦能品牌，數字賦能組織”的雙科技賦能，堅持“自有品牌與CP 品牌雙業務驅動”的發展戰略，有序推動“內部平臺生態化，外部生態平臺化”的雙平臺生態建設。目前自有品牌體系已初步構建高奢、中產、國潮、大眾多元的多層次品牌矩陣，綜合毛利率持續改善。CP 品牌板塊持續發揮水羊國際平臺作用及團隊品牌服務和管理能力，已形成1+5+n 的層次結構，大美妝細分品類布局完善。

短期加大投入力度蓄力長期品牌勢能提升，維持“買入”評級考慮到公司階段性費用投入力度加大以提升長期品牌勢能，我們預計公司2024-2026 年收入分別為45.83/51.33/55.44 億元，對應增速分別為2.0%/12.0%/8.0%；歸母凈利潤分別為3.05/3.62/4.18 億元，對應增速分別為3.5%/19.0%/15.3%；EPS 分別為0.78/0.93/1.08 元/股，以8 月2 日收盤價計，對應2024-2026 年PE 分別為15x、13x、11x，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭激烈的風險；用戶體驗下降的風險；新品牌拓展不及預期的風險；宏觀經濟波動風險