2024年初以來，A股已有38家企業鎖定1元面值退市，占到總退市家數的70%以上。在大市疲軟背景下，越來越多企業打響“面值退”保衛戰，其中就包括因董事長葉驥寫小作文而大熱的山子高科。

　　7月26日，山子高科連續3日低于1元，而后通過瘋狂自救，股價連拉5個漲停板，最新收盤價已回到1.1元上方，市值重回百億上方。不過，公司退市風險依舊沒有徹底解除，且面臨的嚴峻經營挑戰可能還在后頭。

　　01

　　瘋狂自救行動

　　山子高科走到1元面值退市邊緣，源于多方面因素。

　　A股今年除銀行、公共事業等少數幾個板塊保持正收益外，其余多數板塊均錄得較大跌幅。覆巢之下，安有完卵，山子高科股價跟隨大市，一路下挫。

　　當然，股價大跌主要因素可能還是山子高科基本面惡化，導致被市場持續拋售。據業績預告，2024年上半年，山子高科預計凈虧損6億-8億。拆分看，二季度預計凈虧損10.58億-12.58億。

　　2018-2023年，山子高科扣非后凈利潤分別為-15.16億、-71.75億、-12.98億、-29.16億、-19.98億、-21.8億。六年累計虧損金額高達170億之巨。

　　面對退市危機，山子高科及管理層瘋狂自救。

　　7月25日，公司官宣回購，金額為6-10億。最高10億用于回購，基本上等同于公司賬上所有貨幣現金。次日，山子高科股價異動拉升逾6%，終結此前4個跌停板之勢，源于公司出手回購，對股價進行了實質性干預。

　　7月27日，公司又官宣董事長葉驥及其控制的企業將增持1000萬股，且未設增持價格上限。

　　隔日，葉驥還在公眾號上發文——《致全體股東的一封信：堅持做難而正確的事》，稱停發個人薪水直到股價恢復到1.6元/股以上，并透露公司新增數十億訂單。此舉引發市場廣泛關注，也一定程度上吸引了場內資金關注，間接起到了維穩股價的目的。

　　在股價迎來第一個漲停后，山子高科乘勢追擊，再放大招——7月29日，公司宣布向浙商資管發出幫扶函，申請不超過10億資金的融資支持，希望借助后者的專業支持，化解退市風險。

　　幾個大招下來，山子高科已連續迎來5個漲停板，暫時脫離了退市危險區。

　　02

　　退市危機禍根

　　當前，山子高科面臨的退市風險、經營困境，其實早在銀億股份時代（前身）就已埋下了。

　　2011年，銀億以33億借殼*ST蘭光，正式登陸資本市場。上市之后，主營房地產業務并沒有多大起色，反倒是在前實控人熊續強的帶領下，越來越熱衷于資本運作。

　　2014-2016年，銀億完成14筆并購案，獲得康強電子、恒瑞置業、濟州悅海堂、南京潤升咨詢等多家企業控制權。

　　2017年，熊續強繼續猛加杠桿參與并購，成為公司陷入破產危機的重要導火索。當年1月、11月，公司分別斥資28.45億、79.81億收購寧波昊圣100%股權、寧波東方億圣100%股權。前者隸屬于ARC集團，為全球第二大汽車安全氣囊氣體發生器生產商，后者為邦奇集團旗下汽車自動變速器制造商。

　　兩筆并購，金額高達108億之巨。而這些錢是向資本市場伸手要的——銀億發行10億股進行募資，公司總股本也從30.58億股膨脹至40.28億股。

　　并購完成后，兩家汽車資產業績很快大變臉。2018-2019年，東方億圣累計虧損55億，寧波昊圣累計虧損8億。同期，房地產主營業務也遭遇滑鐵盧，規模大減。

　　2019年，大股東熊續強占用上市公司資金東窗事發，加之債務大暴雷，公司被ST，并被迫開始了破產重整。

　　面對這樣的爛攤子，寧波富二代葉驥出手了，承諾用32億接盤銀億。為了籌齊重整款，葉驥也經歷多次嚴重違約，使出渾身解數才最終讓重整投資順利完成。

　　據重整計劃，公司實施了兩次資本公積轉增股本，解決資金占用、以股抵債、引進重整投資人等問題，總股本也從40.28億股猛增至99.97億股，為當下退市威脅埋下了地雷。

　　接盤之后，葉驥心頭大事便是剝離房地產業務。2023年至今，山子高科三次掛牌出售“銀億房產”100%股權以及相關應收款債權。

　　葉驥苦苦尋求接盤俠，最終在2024年6月以6億的價格出售給了連云港達利鴻林投資有限公司。然而，“銀億房產”2023年標的資產估算價值達24.34億。至此，山子高科也正式告別了深耕30年的房地產行業。

　　另一邊，葉驥繼續大規模押注汽車業務。

　　2022年1月，山子汽車成立，進軍整車制造業務。2023年12月底，投資設立黑龍江云楓汽車，并計劃在哈爾并建立生產基地，項目實施周期長達10年，計劃項目達產后產能不低于12萬臺。

　　山子高科還有另一整車品牌——紅星汽車。這是在2023年5月通過公開掛牌方式并購而得，交易價為1億，讓山子高科擁有了燃油車、新能源汽車生產資質。

　　此外，山子高科還涉足半導體業務，其關聯方于2022年投資浙江禾芯集成，成為大股東。而后者主營業務為半導體封測，應用領域為AI、新能源汽車等。

　　其實，不管是整車制造，還是半導體業務，均為重資產經營模式，投入周期長，成果見效慢，且經營不確定高，對于資金面不寬裕的山子高科是一種嚴峻考驗——截至2024年一季度末，公司貨幣資金僅10.5億，而短期債務有10億，一年到期債務36.6億，還有10億其它應付款。

　　可見，不管是熊續強掌控下的銀億股份，還是葉驥實控下的山子高科，均有一個特點，那就是喜歡資本運作，喜歡業務多元化擴張。這其實也是山子高科目前遭遇退市危機的禍根。

　　03

　　資本運作時代變了

　　山子高科的退市危機，其實是一大批瘋狂加杠桿搞資本化運作、盲目進行業務多元化企業的真實縮影。

　　比如面臨面值退市威脅的海航控股（最新市值近500億）。其大股東海航集團被視為資本運作的“鼻祖”，從1993年地方起步的航空公司到資產總額激增至1.2萬億，涉足航空、機場、旅游、商業零售、物流運輸、金融服務等，旗下曾囊括12家A股公司、3家港股公司以及22家新三板公司。后來，債務危機爆發，海航集團被接管。

　　2021年，海航控股進入破產重組程序。方大集團作為白馬騎士，前后注入超過500億去救助海航控股，如今也面臨退市威脅。

　　再比如，近期同樣面臨面值退市威脅的永泰能源。此前，掌舵人王廣西瘋狂加杠桿參與并購，進行業務多元化，最終才導致了一系列危機。

　　2014年，永泰斥40億巨資、溢價近600%并購華瀛石化，進軍石化行業。2015年，再度全資拿下華晨電力，進軍電力行業。此外，永泰還買了晉城銀行、棗莊銀行等一批小銀行，還拿到了不良資產處理牌照等。

　　疫情之前的多數年份里，資產并購運作、業務多元化其實是一場多方共贏的資本故事。彼時，市場喜歡熱炒重組并購概念，畢竟增加了企業盈利點，炒作未來可以賺更多利潤，股價在短時間也容易瘋狂暴漲。這在2015年牛市期間尤為盛行。對于大股東而言，花上市公司的錢去資本化運作，股價拉高后，可以輕而易舉套現走人，肥的卻是自己。

　　利益驅使之下，資本運作是那些年諸多上市企業司空見慣的常見手法。比如，銀億在2014-2016年參與并購14起，股價非但沒受2015年股災沖擊，反而持續爆發，一直到2016年8月才見到歷史最高。

　　疫情之后，不少行業陷入內卷。企業搞資本化運作，跨界搞多元化，越折騰可能死得越快，從多方“共贏”變成了多方“共輸”局面。

　　對市場而言，企業越多元化，越容易加劇業務虧損，股價越容易下跌。對大股東而言，在減持新規后，減持套現再也沒有那么肆意妄為了。

　　然而，葉驥掌舵的山子高科，仍在不斷加碼新能源汽車、半導體雙產業鏈，試圖打造半導體材料、?先進封裝、?汽車高端零部件、?整車制造、?出行服務等多產業互聯互動的高端制造生態圈。

　　但這樣的資本生態故事早已不新鮮了。市場也用持續下跌表達了最鮮明態度。盡管在管理層費盡九牛二虎之力暫時穩住了股價，但拉長時間看，股價仍然取決于業績表現，而公司又遲遲難以拿出令市場滿意的經營成果。

　　退市之憂，揮之不去。對葉驥而言，更大挑戰或許才剛剛開始。