方正中期期貨 王駿

　　摘要：2024年上半年，全球大類資產走勢有所分化：權益資產回報較好；貴金屬與有色大幅波動上行；減產與地緣支持原油走強；而農產品方面沖高回落。同時，中國貴金屬期貨期權市場成交量和成交額同比大幅增長。展望下半年，預計油價依舊堅挺，而農產品缺乏上漲驅動，整體價格中樞會有所抬升，但分化走勢或將延續。貴金屬受美聯儲政策、地緣風險和央行購金行為影響大概率繼續上行，金價有望突破前高，白銀預計偏強運行。

　　上半年全球大類資產整體走勢

　　今年上半年全球權益資產整體回報較好，美股受AI和科技板塊支撐，業績堅挺，就是在美國高利率持續下美股仍創新高；歐洲股市受益于經濟復蘇和降息預期，二季度也紛紛創出歷史新高。債市中的美債長端利率區間波動，高票息仍吸金，歐債受歐央行降息預期影響，開始獲得市場關注，中國債牛持續，長端利率持續下行，下破重要支撐關口。大宗商品市場上半年走勢分化明顯，貴金屬和以銅為代表的有色板塊漲幅明顯，但波動也較大，而受中國房地產供大于求更明顯令黑色金屬價格走勢疲弱，原油價格受減產支撐疊及地緣政治沖突而走勢強勁，帶動整個化工板塊上行，也是支撐大宗商品指數的主要因素；全球農產品價格沖高回落。

　　展望下半年，貴金屬上漲的確定性最強，有色金屬表現大概率仍將強于黑色金屬，原油價格預計維持堅挺，農產品上漲缺乏驅動。商品市場整體將延續上半年的分化走勢，但整體價格中樞預計有望提升。

　　上半年我國貴金屬期貨期權成交活躍

　　數據來源：中期協、方正中期期貨研究院整理

　　根據中國期貨業協會的數據進行統計分析顯示，我國目前貴金屬期貨期權市場有黃金期貨、黃金期權、白銀期貨和白銀期權四個品種。2024年上半年我國貴金屬期貨期權成交量為2.33億手、成交額為35.95萬億元；而2023年上半年我國貴金屬期貨期權成交量為1.64億手、成交額為21.09萬億元，今年同比分別增長42.07%和70.46%，環比去年下半年兩項指標分別增長42.07%和57.33%。

　　上半年中國經濟保持定力助力金銀消費

　　國家統計局公布2024年上半年國內生產總值616836億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%。從環比看，二季度國內生產總值增長0.7%。上半年，全國固定資產投資（不含農戶）245391億元，同比增長3.9%（按可比口徑計算），其中，民間固定資產投資127278億元，同比增長0.1%。上半年，全國房地產開發投資52529億元，同比下降10.1%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資39883億元，下降10.4%。上半年，社會消費品零售總額235969億元，同比增長3.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額213007億元，增長4.1%。6月份，社會消費品零售總額40732億元，同比增長2.0%。上半年，規模以上工業增加值同比增長6.0%。6月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.3%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。

　　今年上半年我國經濟運行總體平穩，轉型升級穩步推進。同時也要看到，當前外部環境錯綜復雜，國內有效需求依然不足，經濟回升向好基礎仍需鞏固。整體上，對于國內黃金白銀等貴金屬投資需求偏多，同時一方面居民收入增長才有利于金銀首飾消費持續增長，另一方面投資性消費貴金屬首飾產品又是不二選擇。中國黃金協會發布數據的顯示，2024年1-5月我國黃金消費量同比增長5.94%，我國黃金消費量整體呈現增長趨勢，?尤其是在金條及金幣消費方面表現尤為突出，?黃金消費市場依然保持了穩健的增長態勢。?中國黃金報

　　今年上半年我國金銀珠寶零售總額同比增長

　　國家統計局最新數據顯示，6月份，限額以上金銀珠寶零售總額為262億元，同比（名義）下降3.7%。上半年限額以上金銀珠寶零售總額為1725億元，同比（名義）微增0.2%。金銀珠寶零售總額增幅顯著低于社會消費品零售總額增幅。上半年我國社會消費品零售總額235969億元，同比增長3.7%。

　　國際金價高企背景下，消費者觀望情緒加重，消費延期、預算減少等因素對金飾消費市場帶來一定程度影響。國家統計局發布的數據顯示，自今年4月份以來，限額以上金銀珠寶零售總額同比增長數據由正轉負至今，已連續三個月在負增長區間徘徊。4月、5月限額以上金銀珠寶零售總額同比減少0.1%、11%。

　　地緣局勢和歐洲經濟復蘇偏弱

　　2024年下半年全球地緣沖突加劇，?俄烏沖突和巴以及中東地區沖突延宕，?成為影響全球大宗商品市場的主要推手，?美國大選成為焦點，7月中旬特朗普槍擊事件，?在大選年?國際問題國內化、?經濟問題政治化、?安全問題關聯化更加突出，?政治極化對政策取向影響極大，?給國際形勢帶來很多不確定因素。歐洲央行6月如期降息；美國依舊維持高利率政策，但美聯儲態度有所轉變。歐洲經濟下半年轉向修復，美國經濟或將實現“軟著陸”，下半年開啟降息步伐后轉向復蘇，中國保持“波浪式發展、曲折式前進”的弱復蘇態勢。整體來看全球經濟下半年或將出現轉向，但從歐洲和美國的景氣度水平來看，預計復蘇態勢偏弱。

　　貴金屬價格高位震蕩伺機突破

　　2024年下半年，美聯儲降息、地緣風險、央行購金三條邏輯仍然起到主要驅動因素。7月會議在即，本次會議降息可能較小，而下一次9月會議降息25個bp幾乎已被目前市場充分預期消費；從首次降息月份的角度看，目前預期再向好的空間較小，除非美國經濟大幅連續走弱迫使美聯儲不得不加快加大降息力度，否則短期內關注其他方面帶來的驅動；地緣方面依舊沖突不斷，多次停戰未果，未來可能仍會帶來一定的利好驅動；央行購金方面，金價高企下我國央行購金進程階段性暫停，未來短期新興國家的購金行為起主要支撐，長期鑒于推動人民幣國際化和優化儲備資產結構等方面，我國仍有較大的購金需求，預計隨金價階段性調整后繼續。全球宏觀環境來看，全球經濟預計轉向修復，但整體走勢偏弱；美國政治及全球地緣政治不確定依然較大，美國2024年大選前后的不確定性，中東和俄烏等地緣政治的發展，升級階段從避險角度利好黃金；美元指數和美債收益率預計下半年轉弱，實際利率將會偏下行，信用不穩與幣值偏下行，整體利好貴金屬。國際黃金價格下半年有望突破前高。倫敦金下半年或將在2250-2700美元/盎司區間偏強運行，滬金或將在500-650元/克區間偏強運行。白銀價格下半年預計震蕩上行，不排除有突破年內前高點的可能。倫敦銀下半年或將在29-33美元/盎司區間偏強運行，滬銀將在7000-9000元/克區間偏強運行。

　　因此，我們綜上多個維度的分析，建議未來投資者繼續關注美國經濟數據表現，出現通脹回落或經濟走弱皆是利好；同時關注下半年地緣與大選等風險事件可能帶來的避險驅動；中長期看，美聯儲預期轉向寬松，央行購金需求持續，全球政治形勢不確定下避險需求仍存，貴金屬上漲趨勢依舊強勁，每一次回調都將是一次入場機會。