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　　盡管沙特“富得流油”，但此次ETF中權重最大的板塊卻是銀行。

　　A股首批沙特ETF——華泰柏瑞南方東英沙特阿拉伯ETF（520830）、南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF（159329）本周上市。7月16日、17日，這兩只沙特ETF連續觸及漲停，首日成交額合計近50億元。

　　近年來，中國各界對于中東市場的興趣激增，Shein、Temu等中國企業紛紛進軍中東，而中國投資者亦希望了解中東資本市場。在此次的沙特ETF中，最大權重股并非知名石油巨頭沙特阿美（Saudi Aramco），金融行業的占比超過40%，其他權重板塊包括原材料（17%）、能源（9%）、公用事業（9%）、通信（7%），醫療健康、必選消費、可選消費、科技、工業、地產等也占據一定比例。

　　值得一提的是，自幾年前啟動“愿景2030”（Vision 2030）以來，沙特在減少對石油依賴方面取得了顯著進展。2021年，該國推出了3.3萬億美元的國家投資戰略（NIS）投資計劃。根據高盛測算，未來十年內有潛力吸引大約1萬億美元的總投資。也正因如此，沙特發展基金（SDF）、沙特公共投資基金（PIF，沙特的主權財富基金）以及沙特的各大銀行都將扮演關鍵角色。因此，機構認為，沙特的銀行業等將顯著受益于這一趨勢，因為資本市場的持續轉型將在為1萬億美元項目融資中發揮重要作用。

　　“資本支出超級周期”驅動沙特股市

　　事實上，沙特ETF受到追捧的背后是投資者看到了沙特經濟轉型帶來的機遇。早在2023年9月，國際投行高盛就發布了海灣合作委員會（GCC）主題報告——Saudi Arabia Capex Super-Cycle： Diversifying， Decarbonizing， Digitalizing（沙特資本開支超級周期：多元化、低碳化、數字化）。這也正是為了突出在沙特多元化轉型進程中將帶來的投資機遇。

　　2021年，沙特推出了NIS。這是為了支持“愿景2030”實現經濟多元化、吸引投資者和增加該國非石油出口而采取的措施。目標包括將私營部門對GDP的貢獻提高到65%，將外商直接投資（FDI）對GDP的貢獻提高至5.7%，將非石油出口對GDP的貢獻從16%提高到50%，失業率降至7%，并將該國定位為2030年全球競爭力指數前十大經濟體之一。NIS已為各個領域制定了全面的投資計劃，包括制造業、可再生能源、交通和物流、旅游、數字基礎設施和醫療保健。

　　這一資本開支超級周期也催生了沙特資本市場的各大投資機遇。據悉，沙特證券交易所（Tadawul）成立于2007年，是沙特唯一的證券交易所，負責股票、債券、ETF和衍生品的交易。Tadawul的總市值超過2萬億美元，市場流動性較高，日均交易量巨大，吸引了大量國內外投資者。主要行業包括能源、金融、材料、工業、房地產和電信等。能源行業，尤其是沙特阿美，在市場中占據重要地位。

　　近年來，沙特的IPO活動顯著增加，尤其是2019年沙特阿美的首次公開募股（IPO），創下了全球最大IPO紀錄。

　　接近PIF的人士也對第一財經記者表示，為了強化公司的治理和信息披露，PIF一般都會推動被投公司上市，例如PIF持有的ACWA Power就是典型案例，該公司于前兩年上市，是一家總部位于沙特的國際開發商、投資者和運營商，專注于電力發電和海水淡化項目，亦是中國光伏巨頭隆基綠能的主要客戶之一。

　　沙特銀行業融資機會大

　　盡管沙特“富得流油”，但此次ETF中權重最大的板塊卻是銀行。華爾街機構普遍認為，2030愿景相關項目支出的融資對沙特銀行系統來說是重要機會，計劃的項目支出超過1萬億美元，約為沙特銀行系統貸款總額的1.5倍。

　　業內人士也認為，沙特金融行業的特殊性在于，伊斯蘭金融體系下它們不能收取或支付利息。沙特金融機構可以以相對低廉的價格獲得存款，并以更有競爭力的利率提供貸款，尤其是給一些優質公司。此外，石油收入為沙特的金融體系提供了充足的資本金，無論是與美資、歐資還是中資銀行相比，沙特銀行的安全性和資本充足率都較高。

　　究竟沙特銀行業的融資增速前景有多大？為了衡量這一機會，高盛此前做出以下假設——2023~2030年間的總項目支出為1萬億美元；債務與股權融資比例為60%和40%，這意味著6000億美元的債務融資；國內銀行在總債務融資中的份額為50%（這意味著3000億美元或約1.0萬億里亞爾的國內銀行融資），其余50%的債務通過債務工具和外國銀行融資。在這一假設下，高盛預計到2030年的復合年化增長率約為9%。自2021年以來，沙特的貸款增長超15%，是除沙特以外的GCC增長的約兩倍。

　　這對銀行業的盈利能力意味著什么？高盛認為，未來兩位數貸款增長的前景可以抵消凈息差壓縮。早在2024年的前兩個月中，沙特銀行平均就上漲了約8%，平均市凈率（P/B）為1.8倍（略高于其歷史中位數），不過2月后股價普遍陷入回調，6月以來有回升之勢。機構認為估值仍是合理的，平均股本回報率（ROE）約為14%（相比歷史中位數約為13%）。

　　不過，在這種背景下，高盛表示仍傾向于選擇性地進行投資，并對沙特國家銀行（SNB）、利雅得銀行（Riyadh Bank）、阿拉瓦爾銀行（Awwal Bank）、沙特弗蘭西銀行（Banque Saudi Fransi）給出買入評級。

　　具體來看，沙特國家銀行是該投行覆蓋范圍內最高的活期存款比率之一，約為76%（截至2023年第四季度）；強勁的流動性覆蓋率（LCR）和凈穩定資金率（NSFR）分別約為258%和110%，提供了足夠的流動性和資金緩沖以維持貸款增長；零售貸款比例約為53%，這應有助于在利率較低的環境中支撐凈息差。機構認為該股票的12個月預期市凈率為1.8倍，這是有吸引力的，因為機構預計2025年的股本回報率約為16%。

　　此外，高盛亦給予利雅得銀行買入評級。原因在于，該銀行的業務傾向使其能從2030愿景相關項目的執行中受益；不可撤銷的信貸承諾占貸款比例最高，約為9%，為未來幾年提供了潛在的健康貸款增長渠道；強勁的流動性覆蓋率和凈穩定資金率分別為169%和114%，提供了充足的流動性和資金緩沖以維持貸款增長。該股票的12個月預期市凈率為1.5倍，這被認為是有吸引力的，因為機構預計2025年的股本回報率約為14.5%。

　　同時，被給予買入評級的沙特法蘭西銀行的業務也使其能從2030愿景中受益。該股票的12個月預期市凈率為1.2倍（在沙特銀行中最便宜），2025年的股本回報率約為12%。

　　能源、數字化、消費、醫療等領域受關注

　　其他非金融行業亦受到全球投資者的關注，且在ETF中占有一定比重。

　　多位國內外機構投資人對記者透露，早在2024年5月，沙特資本市場論壇在中國香港舉行，當時有20家沙特公司參加，投資者最關心的仍是沙特資本支出超級周期。

　　上述人士告訴記者，在能源方面，今年以來投資者一直關注沙特阿美宣布將其石油最大可持續產能（MSC）維持在1200萬桶/天（而不是之前計劃的1300萬桶/天），以及這可能對沙特鉆井公司產生的潛在影響。沙特阿美繼續專注于強有力的資本紀律，更多投資從石油轉向天然氣和可再生能源，同時該公司也致力于維持由基本部分和績效部分組成的股息政策。但目前，高盛給予沙特阿美中性評級。

　　除了上游計劃之外，能源轉型仍然是討論的前沿，沙特將其可再生能源裝機容量目標從之前的58.7GW提高到2030年的130GW。機構認為像ACWA Power這樣的公司，在可再生能源和綠色氫能投資方面的關鍵參與者，將受益于國家目標帶來的助力。

　　就化工板塊而言，自年初以來，石化產品的平均銷售價格有所改善，這主要得益于供應緊張和市場情緒改善，高油價進一步支撐了價格。高盛對沙特基礎工業公司（SABIC）持買入評級，SABIC是世界領先的多元化化工公司之一，主要從事石化產品、化肥、金屬和特種化學品的生產。該公司將受益于幾方面——商業模式不斷改善，資產負債表穩健并可支持股息和新的有機增長項目，以及能源價格維持相對高位。

　　數字化是另一個重要領域，包括Elm和Jahez等公司在其各自領域內推動數字化增長，這與沙特的數字化轉型計劃一致。Elm由PIF全資所有，成立于1988年，位于利雅得，專注于提供全面的數字解決方案和技術服務，涵蓋電子政務、數字安全、信息技術咨詢和項目管理等領域；成立于2016年、位于利雅得的Jahez則是一家領先的在線食品配送平臺，公司通過其移動應用和網站提供點餐、支付和配送跟蹤等服務。

　　此外，在消費領域，投資者仍關注人口增長、利率和通脹的前景及其對消費水平的影響，并對Americana、Extra、Savola和Jahez等公司表現出更大的興趣。

　　在醫療保健方面，患者數量的增長、價格上漲是關鍵的關注領域，而從長期來看，機構認為供需差距仍是該行業的結構性催化劑，同時還有來自私有化、公私合作伙伴關系和非有機增長的機會。