中國基金報記者 文夕

　　盡管上市路途坎坷，但有著“中國超市教父”之稱的“物美系”創始人張文中卻依然執著。

　　近日，一家名為麥德龍供應鏈的公司向港交所正式遞表，該公司資產源自5年前“物美系”一筆高達149億元人民幣的收購案。按照當時規劃，張文中欲將旗下物美超市的零售業務與之打包，以物美科技之名整體上市，但該計劃最終因未能通過港交所聆訊而折戟。

　　如今，物美科技“改頭換面”，身披麥德龍供應鏈的“馬甲”再闖港交所。

　　而且，張文中對于上市的渴求不僅體現在麥德龍供應鏈的IPO上。就在三個月前，“同門兄弟”多點數智第三次向港交所發起沖擊。

　　然而，“物美系”兩家向港交所發起沖擊的公司面臨同樣的問題：負債率高企、資金鏈異常緊張。

　　一個月前剛更名

　　在麥德龍供應鏈的招股書中，有著如下描述：“本集團的歷史可追溯至1994年，我們的創始人及控股股東之一張博士創立物美品牌，并首次使用該品牌經營業務。”

　　招股書中提及的張博士即為物美超市創始人張文中。談及“物美系”，張文中是繞不過的關鍵人物，其也被稱為“中國超市教父”。

　　2016年，“物美系”第一股物美商業被麥德龍供應鏈的前身物美科技以近31億元的代價私有化，完成退市。

　　但張文中對于資本市場的渴望似乎并未因此磨滅，其資本運作仍在繼續。

　　時間來到2019年，物美科技通過子公司以人民幣47.11億元加15.93億歐元（當時約合149億元人民幣）收購麥德龍中國。次年4月，物美科技收購麥德龍中國80%股權正式交割完成。

　　拿下麥德龍中國，張文中便有了更大的整合空間。

　　到了2021年，“物美系”迎來重要時刻。整合了物美超市和麥德龍中國業務的物美科技在當年3月底向港交所首次遞表。然而由于聆訊未能順利通過，物美科技沖擊IPO的計劃以失敗告終。

　　在物美科技上市招股書失效后，張文中通過資產重組，將旗下實體零售商超部分剝離，保留“麥德龍商業”和“物美Sourcing”兩大核心板塊，并在2024年6月12日正式更名為麥德龍供應鏈。

　　可以看出，物美科技通過一系列的收購、重組和更名，最終形成了現在的麥德龍供應鏈，并繼續尋求IPO機會。

　　營收下滑

　　依賴關聯交易

　　招股書顯示，張文中擁有麥德龍供應鏈IPO前已發行股本的73.31%。

　　在該公司股東陣容中，多家知名資本現身。其中，阿布扎比政府所屬的Mighty Solution Limited持有3220.61萬股，騰訊麾下意像架構投資（香港）持有2254.43萬股，安邦全資子公司Mind Power Investments Limited擁有3220.61萬股，IDG、中國光大同樣出現在麥德龍供應鏈IPO前投資者名單中。

　　麥德龍供應鏈的營收狀況不甚理想。招股書顯示，該公司服務的對象和方向主要包括三方面，包括對企業及機構客戶提供福利禮品解決方案、食品服務及配送解決方案，對零售商提供配送解決方案以及商品批發。

　　2021年~2023年，麥德龍供應鏈營收分別為278.20億、271.02億、248.58億元，呈現逐年下滑趨勢。

　　其中，收入占比最高的是“零售商配送解決方案”。2021年~2023年，該項收入分別為166.34億、164.14億、149.32億元，分別占麥德龍供應鏈總營收的59.8%、60.6%、60.1%。該項收入在2023年同比下滑9%，直接拉低了整體營收。

　　對此，麥德龍供應鏈在招股書中解釋稱，主要是由于其對物美集團的產品銷售減少。一方面物美集團門店數量減少約15%；另一方面，戰略性地采納會員機制，暫時影響尚未成為會員的消費者的購買等。而這項主營收入的減少，一定程度上拖累了整體收入。

　　而且，麥德龍供應鏈整體營收較為依賴關聯交易，公司2021至2023年分別有170.96億元、168.87億元、154.05億元的收入來源于物美集團，占年度營收的比例分別達到61.5%、62.3%、62%。

　　營收逐年下滑，利潤表現也不穩定。在上述三年中，麥德龍供應鏈實現歸母凈利潤分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元，凈利潤率更是低至1.19%、-1.74%和1.02%。

　　負債率超100%

　　資金鏈捉襟見肘

　　在業內看來，麥德龍供應鏈業績的窘迫，與線上零售加速滲透不無關系。從貨架電商到直播電商，從生鮮電商、社區團購再到即時零售，新形式、新渠道讓原本日子就不好過的大賣場雪上加霜。

　　麥德龍供應鏈經營狀態不佳，已經反映到資產負債表中。

　　近年來，該公司資產負債率一直維持在高位。截至2021年底、2022年底和2023年底，其資產負債率分別為102.96%、110.1%和117.86%。也就是說，麥德龍供應鏈常年處于負凈資產狀態下運營。

　　更為窘迫的是，麥德龍供應鏈手持現金快速下滑。在2020年底，其賬上現金維持在51.78億元，而到了2023年底，這一數字變為5.27億元，甚至不足以覆蓋短期借款7.38億元。

　　除了短期借款之外，截至2023年底，麥德龍供應鏈長期借款余額達40.39億元，其負債總額達到308.12億元。

　　根據招股書，截至2021年底、2022年底、2023年底及2024年4月底，該公司的借款總額（包括即期及非即期部分）分別為62.95億、60.88億、47.77億及43.69億元，均為有抵押銀行貸款。

　　“我們可能繼續存在重大債務。”麥德龍供應鏈坦言“公司的債務可能對業務及運營產生重大后果”。

　　鑒于緊張的資金鏈狀況，麥德龍供應鏈IPO之迫切，可見一斑。

　　“同門兄弟”三度遞表

　　實際上，除麥德龍供應鏈之外，“物美系”旗下多點數智也在2024年4月30日向港交所遞交了招股書。

　　這是多點數智第三次向港交所遞表，該公司首次遞表要追溯到2022年底，其前兩次遞表皆因招股書失效而收場，但張文中顯然并不甘心。

　　資料顯示，張文中手握多點數智58.36%股權。該公司為零售云解決方案服務商，依靠“多點app”發揮生鮮快消平臺之作用，曾獲騰訊、IDG、興業銀行、聯想等資本方多輪融資支持。

　　截至2022年11月，多點數智投后估值約為30.52億美元。與麥德龍供應鏈類似，多點數智的流動性、經營狀況同樣令人擔憂。

　　招股書顯示，2021年~2023年，多點數智分別產生凈虧損18.25億元、8.41億元、6.55億元，近三年累計凈虧損33.21億元。

　　而截至2023年底，該公司資產負債率高達591.02%，凈負債達到67.65億元。但多點數智去年底手持現金僅為5.33億元，較2020年底的11.35億元下滑53%。

　　可以看出，無論是麥德龍供應鏈還是多點數智，上市融資都顯得非常迫切。最終能否登陸港交所，對兩家公司而言，至關重要。

　　編輯：小茉

　　審核：許聞