機構：天風證券

研究員：張瀟倩/唐家全

【業績】2024H1 預計實現收入10 億元左右，同比-35.12%左右；實現歸母凈利潤1.1-1.3 億元，同比下降73.93%至69.19%；實現扣非歸母凈利潤1.1-1.3 億元，同比下降73.59%至68.79%。

2024Q2 預計實現收入5.06 億元左右，同比-12.26%；實現歸母凈利潤0.37-0.57 億元，同比-69.92%至-53.50%；實現扣非歸母凈利潤0.40-0.60 億元，同比-65.57%至-48.57%。

Q2 內參回歸正常，帶動收入端環比改善。24Q2 預計實現營收5.06 億元左右，同比-12.26%，收入降幅環比Q1 顯著收窄，預計主要系：①Q2 內參回歸正常發貨，甲辰版導入順利；②紅壇、內品延續向好勢能，成功打開宴席市場貢獻增量。公司持續通過強化宴席投入、精準投入消費者費用等方式推動庫存去化，紅壇、內參（甲辰版）大單品批價堅挺，渠道信心逐步恢復。

強化消費者培育費用前置投放，利潤端階段承壓。24Q2 預計實現歸母凈利潤0.37-0.57 億元，同比-69.92%至-53.50%。利潤端表現弱于收入端，預計主要系：①Q2 次高端及大眾價位的酒鬼系列、內品等表現相對較強，收入占比提升，導致公司毛利率下降；②Q2 公司為促進動銷、強化消費者培育、營造市場氛圍，銷售費用前置投放，導致公司銷售費用率有所上升。

改革持續深化，期待經營拐點來臨。24 年看好改革紅利釋放帶來的業績修復彈性。考慮24 年公司仍處于營銷模式轉型階段疊加白酒商務消費相對偏弱，我們下調盈利預測，預計24-26 年公司收入分別為24.3/27.1/29.9 億元（前值為30.8/34.7/38.5 億元），歸母凈利潤分別為3.9/4.7/5.5 億元（24-25年前值為6.0/7.3/8.6 億元），對應PE 為34.3X/28.6X/24.7X，維持“買入”評級。

風險提示：若行業整體競爭加劇；消費需求不及預期；費用改革不及預期；全國化擴張不及預期；湖南市場競爭加劇；業績預告僅為初步核算，具體以公司半年報為準。