“七巨頭”可能連續第二個季度盈利增長放緩。

　　“特朗普2.0交易”已席卷華爾街，輪動開啟。忍氣吞聲了近3年的小盤股開始有所表現，過去一周，羅素2000指數上漲了9%，標普500指數下跌了1%，差距達到10個百分點。

　　當前，特朗普贏得美國總統大選的概率已升至70%，并且共和黨有望控制參眾兩院多數席位的概率也在攀升。許多投資者將小盤股視為潛在的“特朗普交易”。小盤股對美國經濟增長環境非常敏感，在特朗普2016年當選后表現強勁。

　　市場輪動下，科技巨頭下挫給指數帶來沖擊，境內上市的跨境美股ETF近期大幅回調，且溢價率暴跌。例如，納指100ETF（159660）在7月19日收于1.57%，相較于兩周前的高點跌去近6%，且溢價率一度從近期的10%降至2%；掛鉤標普500的易方達MSCI美國50ETF（513850）較前期高點跌近5%。

　　StoneX全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者提及，科技巨頭財報即將來襲，如果大型科技股業績超出預期并提高其前瞻性銷售指引，標普500指數、納指可能恢復此前的超額表現。如果沒有，小盤股將繼續表現優異。

　　史詩級輪動沖擊市場

　　特朗普的勝選通常被認為是美股的利好，而在未來幾個月，甚至會有“降息交易”和“特朗普2.0”兩個市場熱點的共存。但短期來看，不確定性風險加劇的同時，科技巨頭開始松動，波動率也陡然攀升。

　　當下，市場熱點從少數的大型科技股轉向更廣泛的周期型股和中小盤股。在截至7月19日的五天內，相對于大型股標普500指數，羅素2000指數至少40年來首次表現出最強勁的超額收益，權重科技巨頭卻不斷下挫，導致整體美股回調。標普500指數從5600點以上回落至5500點附近，納斯達克100指數則跌破20000點大關來到19522.62點，17日單日就下挫2.8%，為2022年12月以來最大單日跌幅。

　　與之相對應的，在中國境內上市的場內跨境美股ETF亦受到波及，納指100ETF自7月11日至今回調接近6%。今年以來，該ETF的累計漲幅最高曾達到約25%。

　　美股的集中度風險世人皆知，尤其是“科技七巨頭”（Magnificent 7）近一年持續發威。然而，當擁擠的倉位開始松動，市場就難免遭遇沖擊。特朗普受訪時關于芯片產業和地緣政治的言論直接導致臺積電股價在7月17日重挫8%。而市場更擔心的則是保護主義政策可能給大型科技股公司帶來更持久的沖擊。

　　韋勒對記者表示，數據顯示，標普500指數年初至今的總回報約為16%，其中英偉達（NVDA）就貢獻了四分之一以上。加上微軟（MSFT）、蘋果（AAPL）、谷歌（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）和臉書（META）。但在過去七天內，光是英偉達的股價暴跌了13%（今年以來仍上漲138%）。其他股票普遍回落約7%（今年以來仍平均回報23%）。

　　這六只股票產生了標普500指數21%的收益，占標普500指數市值的30%。它們目前的遠期市盈率為30倍，而標普500等權重指數的遠期市盈率為16倍。

　　高盛認為，近期的一些變化解釋了市場的急劇輪動。通脹數據放緩和美聯儲將在9月降息概率增加。7月11日發布的核心CPI數據遠低于共識，核心CPI為3.27%，預期為3.4%。此外，7月12日發布的密歇根大學消費者信心調查顯示，消費者對一年和5~10年的通脹預期略有下降，增強了投資者對美聯儲即將降息的信心。

　　一般而言，羅素2000指數成份公司的約30%未償債務為浮動利率借款。當降息周期開啟，這些公司的利息支出將減少，分析師將上調它們的每股收益（EPS）預期。通常在EPS修正為正時，股票就會上漲。同時，許多投資者將小盤股視為潛在的“特朗普交易”。小盤股對美國經濟增長環境非常敏感，比大盤股更具國內導向，較少受到關稅的影響。

　　聚焦AI是否過度投資

　　過去兩年傲視群雄的科技股，尤其是AI概念股，近期遭遇滑鐵盧，英偉達持續回調，也拖累了指數表現。

　　其實，早在兩周前CPI報告發布的當日，大盤股就一度出現大幅拋售，納指跌超2%，英偉達重挫5%。交易員對記者表示，這種局面反映了市場潛在的隱憂，從而推動獲利了結。

　　市場評論家開始討論高盛在6月就發布的一份AI相關的報告。報告題為——Gen AI： Too Much Spend， Too Little Benefit？（生成式AI：支出太多，收益太少？）。報告主要提及，科技巨頭及其他公司將在未來幾年內在AI資本支出上投入超過1萬億美元，但迄今為止，成效甚微。尤其是四大超大型企業（AMZN、META、MSFT和GOOGL）。這些公司在過去四個季度中共計投入了3570億美元用于資本支出和研發，占所有標普500公司總支出的23%。

　　不過，擔憂更多緣于倉位擁擠，并非因為投資者對AI前景的預期實質性轉差。

　　渣打中國財富管理首席投資策略師王昕杰此前對記者表示，英偉達的向前市盈率約40倍，從歷史上來看并不算太貴，且無主要競爭對手。未來英偉達的股價取決于市場對數據中心的需求。不過，他也表示，可以布局的AI主題并不只是芯片，例如數據中心的建設對電力要求提高，這對溫控系統等都提出很高的要求。

　　業內人士對記者稱，AI指數式增長會導致數據中心的能耗增加，這對于數據中心的散熱會提出更多新的挑戰，風冷向液冷轉化是一個明顯的行業趨勢。

　　例如，英特爾全球數據中心設計大會日前于深圳召開。會上，英特爾發布了一項開創性的機柜設計及數據中心浸沒式冷卻解決方案，通過埃克森美孚的高性能冷卻液，實現了數據中心液冷系統散熱效率的飛躍。埃克森美孚產品解決方案合成基礎油業務部門亞太市場總監王欣對記者稱，如果各方對算力的要求越來越高，那么對散熱的要求也會隨之提升，要解決散熱性的問題，就需要流動性更好、黏度相對更低的冷卻液。

　　盡管市場試圖將注意力從“科技七巨頭”轉移，但它們未來的業績表現仍然至關重要。未來兩周將陸續發布財報，分析師預計，標普500指數在除去這七只股票后，將在五個季度內首次出現盈利正增長，而“七巨頭”可能連續兩個季度盈利增長放緩。

　　另外，“七巨頭”面臨的政治風險也在上升，稅收和半導體芯片額外監管的風險可能會對整個“七巨頭”造成壓力，從而限制了這些科技巨頭的收益在未來繼續快速增長。因此，這些公司對未來的業績指引將成為本財報季的關鍵主題。

　　韋勒對記者稱，從技術圖形上看，納斯達克100指數處于岌岌可危的境地，“七巨頭”在該指數的權重占到近50%，而它剛剛跌破近期看漲趨勢線和20000點大關。不過，長期趨勢仍然未受波及。如果未來幾周科技巨頭的財報能夠達到或超出預期，該指數可能會重新收復20000點關口，并可能在短期內重新測試20750點附近的歷史高點。但如果出現疲軟的財報，指數無法重新奪回20000點位，則可能會進一步向下回調。