機構：東吳證券

研究員：曾朵紅/阮巧燕/岳斯瑤/朱家佟

投資要點

Q2 業績亮眼，符合預期。Q2 收入870 億元，同環比-13%/+9%，凈利潤123.6 億元，同環比+13%/+18%，扣非凈利潤108.1 億元，同環比+11%/+17%；毛利率27%，同環比+5pct/0.6pct，凈利率14.2%，同環比+3pct/+1pct。

1）Q2 出貨量110gwh，其中儲能超預期增長至25gwh。Q2 出貨量110gwh，同環比+17%/+16%，其中儲能出貨25gwh，占比提升至25%，同環比+50%/+30%，且基本為海外大儲，多點開花，持續性可期；動力85gwh，同環比+10%/+12%，公司動力全球份額仍維持37.5%，但歐美短期需求放緩，影響公司出貨。1H 公司電池產量211gwh，同比+37%，出貨量205gwh，同比+13%，去庫完成后銷量增速高于產量。公司目前產能650gwh，H2 產能利用率提升，預計全年出貨量480gwh，同比23%，其中儲能出貨量100gwh，增長45%。

2）Q2 均價基本穩定，單wh 毛利穩定。H1 動力電池收入1126 億元，同比-19%，毛利率26.9%，對應均價0.79 元/wh，同比-30%，Q2 環比基本持平，單wh 毛利0.19 元/wh，基本穩定。H1 儲能電池收入288 億元，同比+3%，毛利率28.9%，對應均價0.74 元/wh，同比-30%，預計Q2 環比降10%，單wh 毛利0.19 元/wh，基本穩定。總體看，1H 電池單wh 利潤0.9-0.95，同比持平，其中Q2 由于費用率下降，單wh 利潤環比提升。由于電池價格已見底，預計全年單wh 利潤維持穩定。

3）其他收入重回增長。1H 鋰電材料回收收入143 億元，同比+13%，毛利率8%，延續H2 低毛利率；礦產資源26 億，同比-8%，毛利率8%，環比下降16pct。其他收入83 億元，同比+32%，毛利率51%，貢獻毛利28 億元，占比13%。

4）H1 投資收益大增，Q2 減值損失增加。H1 投資收益21 億元，其中Q2 為12.6 億元，預計主要為洛鉬貢獻；H1 公司其他收益為54 億元，同比+79%，其中Q2 為22 億元，基本為政府補助。Q2 資產減值損失14 億元，環比+6 億元。

5）Q2 費用率下降明顯。Q2 期間費用85 億元，同環比-5%/-18%，期間費用率9.7%，同環比+1pct/-3pct；其中銷售費率4.2%，同環比+0.4/0pct，H1 質保金51 億元，費率3%+；管理費率2.4%，同環比-0.3/-0.5pct；研發費率4.9%，同環比-0.3/-0.5pct；財務費用率-1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于Q2 基本沒有匯兌損失（而Q1 確認16 億元）。

6）預計負債持續增加，現金流亮眼。Q2 末預計負債為592 億元，較年初75 億元，其中質保金49 億元，返利27 億元。Q2 預計負債新增19 億元。Q2 末存貨481 億元，較Q1末增加9%，仍維持較低庫存；Q2 經營性凈現金流164 億元，同環比+2%/-42%；資本開支67 億元，規模略降，在建產能153gwh，其中70gwh 為海外基地。

投資建議：我們基本維持對公司24-26 年歸母凈利502/605/728 億元的預測（此前預期502/622/768 億元），同比增14%/21%20%，對應PE 為17/14/11x，給與24 年25x，對應目標價285 元，基于“買入”評級。

風險提示：電動車不及預期，原材料價格波動，競爭加劇超預期。