卓創資訊油脂課題組分析師楊光紅

　　【導語】利潤是豆油市場研究中的一項重要指標。除了正常監測的大豆壓榨企業的壓榨利潤數據外，貿易商利潤、終端企業利潤等對豆油市場均有較為重要的意義。2024年上半年，國內各環節利潤表現均一般，豆油市場活躍度相對有限，下半年豆油價格預期回升，配合宏觀市場回暖，也將給產業鏈其他環節帶來更多盈利空間，下半年各環節利潤有望改善。

　　豆油市場研究中，利潤是不可缺少的重要指標，如壓榨企業壓榨利潤、中間貿易商利潤、終端企業利潤等，利潤可以關系到生產企業的開工意愿、貿易環節的交易活躍度、終端企業的景氣度等，由此我們就此展開簡單描述。

　　企業壓榨利潤與開工率呈正相關關系

　　大豆壓榨企業壓榨利潤關系著生產企業的開工意愿，進而影響豆油的供應端。根據大豆壓榨企業的壓榨利潤計算公式：大豆壓榨企業壓榨利潤=一級豆油均價×0.18（豆油產出比）+豆粕均價×0.785（豆粕產出比）-進口大豆到港成本-生產費用。當壓榨利潤走高時，會刺激油廠提高開工負荷率，從而增加油粕供應，進而導致油粕價格下跌。根據近十年來卓創資訊監測的大豆壓榨企業壓榨利潤及開工負荷數據測算，兩者具有一定的正相關關系。另外因大豆產業鏈均為期貨品種且行業發展較為成熟，生產企業會在期貨市場進行套保鎖定利潤，壓榨企業的理論壓榨利潤不等同于實際利潤。

　　根據卓創資訊監測數據顯示，2024年上半年企業壓榨利潤為-231元/噸，較2023年同期的-36元/噸虧損值擴大195元/噸，較2021年同期的18元/噸跌249元/噸；2024年上半年企業開工負荷率51%，較2023年同期持平，較2021年同期下滑2個百分點。近兩年來，由于壓榨利潤持續虧損，大豆壓榨企業開工意愿不高，整體維持在50%左右的偏低水平，導致豆油產出增量有限。（2022年多因素導致大豆到港成本及國內油粕現貨價格出現極值，不作對比。）

　　區域間價差縮小，貿易環節利潤受擠壓

　　豆油市場貿易環節利潤主要來自于區域間貨物流轉扣除運費所帶來的價差收益，貿易環節利潤的保證有利于提高豆油市場的流動性。近年來中國大豆壓榨企業加大內地市場開拓，帶動內地產能增長，內地豆油供應增加壓縮了與港口市場的價差，導致貿易商收益受到擠壓。從貨源流轉情況看，山東市場豆油貨源主要流向華中、西北、蘇北及華北南部，河南作為全國人口數量排名第三位的省份，對油脂需求較大。因港口產能大，豆油供應充足且價格偏低，內地原料運輸成本高且產能有限但價格偏高，因此港口貨源多流入內地市場消化。隨著集團企業產能擴張，帶動內地產能增長，河南市場2024年新增兩條企業產線，豆油供應能力增加，對港口貨源有一定沖擊，進而縮小了港口與內地的價差。根據卓創資訊監測數據顯示，2024年上半年一級豆油河南市場及日照市場平均價差139元/噸，較2023年同期收窄5元/噸，較2022年同期收窄280元/噸。此類現象普遍存在于各港口之間、港口至內地的貨源流轉上，區域價差的收窄令套利窗口縮小，貿易商利潤遭受擠壓的同時也影響了區域貨源的流動性。

　　隨著豆油市場的發展，目前貿易環節采用基差貿易、期現套保等方式進行鎖定利潤的現象增加，也在一定程度上減少了虧損風險。

　　終端環節利潤下降，豆油市場景氣度欠佳

　　在豆油市場中，食用（含食品加工用）消費占總消費的80%，食用中又有75%用于餐飲消費，大部分以包裝油的形式流通。2021年后因餐飲業受創，制約了豆油需求，疊加原料進口成本攀升，令以油脂為主要盈利點的終端企業營收下降，2023年后雖原料進口成本下跌且餐飲業回暖，但因消費回升不及預期，成品價格亦有下跌，導致終端企業并未出現理想中的盈利。此狀況一直延續至2024年。終端環節利潤下滑，導致豆油市場的景氣度欠佳。

　　作為食用油市場占有率首位的益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司，其公開的2023 年年度報告顯示，公司實現營業收入 2515 億元，同比下降 2.3%。主要業績驅動因素中提及因為主要產品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻。隨著國內經濟逐步恢復，公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產品的銷量較去年增長較好，但是主要產品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。2024年一季報中，金龍魚營業收入572.74億元，同比下降6.17%，仍是主要產品價格下滑所致。

　　下半年各環節利潤靜待改善

　　2024年上半年豆油市場看，豆油價格低位盤整，產業鏈上下游各環節利潤空間受限。隨著下半年成本端美豆期價低位盤整后有回升預期，成本端價格走高或帶動油粕價格回升，進而令生產企業壓榨利潤回暖，產業鏈自上而下傳導，豆油價格預期走高，配合宏觀市場回暖，也將給產業鏈其他環節帶來更多盈利空間，下半年各環節利潤有望改善。