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　　白酒行業迎來大變數！

　　今天午后，貴州茅臺持續走弱，跌穿1400元關口，收跌1.7%。整個白酒板塊也幾乎是全線殺跌，今世緣、來伊份、迎駕貢酒、瀘州老窖、山西汾酒等跌幅居前。

　　那么，究竟發生了什么？有市場人士透露，瑞銀下調了白酒板塊評級，將貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份從買入下調至中性。這可能是今天白酒板塊下跌的主要原因。

　　事實上，最近北向資金也在持續賣出貴州茅臺，北向資金上周累計凈流出114.17億元，貴州茅臺、寧德時代、中際旭創分別遭凈賣出20.80億元、15.39億元、9.54億元。這與上述瑞銀所說的方向一致。

　　白酒的變數

　　今天下午，白酒板塊迎來了標志性事件。貴州茅臺跌穿1400元關口，跌幅達1.7%。帶動白酒板塊集體下行，酒ETF下行幅度達1.24%。與此同時，今世緣、來伊份、迎駕貢酒、瀘州老窖、山西汾酒等跌幅都一度達2%以上。

　　有市場人士稱，瑞銀下調了白酒板塊的評級。據悉，瑞銀認為，由于茅臺酒“社會庫存”的潛在去化、行業龍頭的產能擴張以及持續的宏觀不利影響（房地產市場去庫存延續至明年上半年，美國可能上調關稅），未來12個月整個白酒行業的供需將進一步惡化。

　　他們估計，2016年—2023年茅臺酒銷售中14—15個月的貨量為囤積的社會庫存，平均持有成本為2079元/瓶，比當前價格低10%左右。若行業龍頭未能控制供應（盡管需求疲軟），悲觀情景顯示到2025年底，茅臺、五糧液的批發價可能從當前水平分別下跌50%、17%，2026年將企穩，2026年前五大白酒公司的盈利總額可能比2023年低11%。

　　他們預計，到2025 年，前6大白酒公司的總產能將比2023年的水平擴大37%。主要白酒消費者群體（30-59歲的男性）的人口下降可能會對行業銷量增長產生負面影響，導致 2023年至2025年的銷量下降13%。在他們看來，這兩個因素都是整體白酒消費的結構性逆風，抵消了高端化趨勢。

　　他們將覆蓋的7家白酒公司的 2024E/25E盈利平均下調 4/11%，并將茅臺五糧液/老窖/洋河的評級從買入下調至中性，原因是盈利下調且估值不低。他們還重申賣出水井坊和汾酒，因為估值過高。

　　據券商中國記者統計，4月份以來，貴州茅臺被外資持續賣出，從4月29日至7月26日，貴州茅臺被外資凈賣出超100億元，上周單周凈賣出達20.8億元。這個趨勢與瑞銀所述之趨勢一致。

　　內資眼中的白酒

　　Wind數據顯示，截至二季度末，公募基金共持有貴州茅臺8075.92萬股，持股總市值達到1185.05億元，仍位列公募重倉股第一。

　　但不少明星基金經理已經開始撤離。焦巍管理的銀華富裕主題在二季度減持了貴州茅臺，該股目前已退出了其前十大重倉股；李曉星、朱少醒等多位知名基金經理也做了同樣的操作。那么，茅臺還值得信仰嗎？

　　有一句老話：時間才是衡量一個東西有沒有價值的標準。一個東西存在的時間越長，說明越有價值。從久期來看，茅臺酒顯然屬于有價值的這一類。當下，市場對貴州茅臺的操作，可能是建立在未來的預期和估值基礎之上。

　　據銀河證券數據，公募基金對白酒的重倉持股比例在2020年四季度達到15.1%的歷史高點后，呈波動下行趨勢。至2024年二季度持股比例數據降至9.9%，較上個季度回落2.6%，對比歷史來看與2018年二季度至三季度占比相當。2018年，市場對于板塊基本面判斷持中性態度，白酒持倉過高的風險可能已經釋放。

　　從2008年金融危機至今，長達16年的歷史周期來看，白酒行業在2012年受到限制三公消費沖擊，開啟第一輪大幅調整。2013年利潤同比下降12%，首次下滑，板塊估值來到歷史最低位，P/E在11倍水平。此后板塊估值的次低在2016年初和2018年底的15倍的水平。2016年是行業經歷限制三公消費沖擊后大調整之后的首個復蘇年度，當年板塊利潤同比增速達到11%；2018年是在2016年、2017連續兩年復蘇之后，雖然當年板塊利潤仍有同比33%的較高增速，但因茅臺批發價格升速減緩、五糧液批價走平，以及外部宏觀環境走弱（中美貿易摩擦），市場對于白酒板塊未來預期減弱，因此估值被壓低。

　　銀河證券認為，對于高端酒企、優秀的次高端和區域酒企，站在“十四五”規劃的角度，在2024—2025年這些企業會有穩定的業績增長，從而使板塊整體有較強的業績增長韌性。

　　據中金公司，白酒行業整體反饋行業集中分化加速，預計酒企未來競爭或將進一步激烈，具備品牌、組織、渠道方面突出優勢的白酒公司可收割其份額，行業前10—20家公司仍有望享受集中化紅利。