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　　來源：野馬財經

　　仿制藥起家，進軍創新藥和醫美。

　　去年，國內首款“減肥針”利拉魯肽在國內獲批，讓華東醫藥火了一把。

　　近年來，通過并購不斷擴張，華東醫藥頻頻買入相關醫藥資產。這次看中的是一家老牌苗藥企業，收購恒霸藥業可以獲得獨家產品傷科靈噴霧劑以及痛痹寧膠囊等多款產品。

　　遠大醫藥（0512.HK）和華東醫藥（000963.SZ）的控股股東都是中國遠大集團（簡稱“遠大集團”），實際控制人為胡凱軍。

　　2家藥企在資本市場的活躍，隱現“遠大系”掌門胡凱軍擴張醫藥版圖的野心。

　　5.28億要買下老牌苗藥企業

　　超五倍溢價值不值？

　　7月22日，華東醫藥公告，擬以5.28億元的交易價款收購自然人何曉玲、何堯等股東手中所持有的貴州恒霸藥業有限責任公司（下稱“恒霸藥業”）100%的股權。

　　此次恒霸藥業的評估價為5.35億元，意味著交易價低于評估價1.31%，并將根據協議約定支付浮動對價。

　　恒霸藥業成立于1995年，是一家以研究開發苗族民族藥品為主，集中藥材種植、科研、生產、銷售為一體的國家高新技術企業。擁有中成藥文號21個、化藥文號2個；醫保甲類4個，醫保乙類10個，均為中成藥。目前在生產和銷售的主要產品為傷科靈噴霧劑、痹痛寧膠囊。

　　其中傷科靈噴霧劑為獨家品種以及國家醫保乙類藥品，臨床應用廣泛，涵蓋燒燙傷、急性帶狀皰疹、急慢性軟組織損傷等多個治療領域。

　　目前，華東醫藥外用制劑平臺現有管線包括ZORYVE乳膏和ARQ-154（羅氟司特泡沫劑）、Wynzora乳膏、他克莫司軟膏、夫西地酸乳膏等。收購恒霸藥業獲得傷科靈噴霧劑等產品，將進一步豐富公司外用制劑產品管線，強化公司外用制劑領域核心競爭力。

　　2023年，恒霸藥業經審計的營收和凈利潤分別為8619.83萬元、1071.18萬元，凈資產為-856.55萬元；2024年上半年，未經審計的營收和凈利潤分別為3542.01萬元、560.38萬元，凈資產8618.24萬元。

　　以評估價為5.35億元及恒霸藥業8618.24萬元的凈資產粗略推算，交易金額是恒霸藥業賬面凈資產的6倍左右，溢價超5倍。

　　對此，公告中，華東醫藥表示這是結合恒霸藥業的財務數據、無形資產清單等所確定的交易對價，并對《21世紀經濟報道》表示，“對標的公司的估值主要考慮了其潛在業務的成長性，綜合考慮同行業估值標準，同時參照近年來市場可比交易的相關估值作價案例，并結合公司內部相關估值測算，經交易各方友好協商達成一致”。

　　此次收購能否成功，恒霸藥業又能否為華東醫藥的外用制劑產品管線帶來業績增量，仍需時間觀察。

　　市場的擔心不無道理，華東醫藥也曾有因為高價收購失敗的案例。

　　2019年5月，為了彌補在中藥領域的短板，華東醫藥擬收購佐力藥業18.6%股權，并成為其控股股東。華東醫藥給予佐力藥業的整體估值57個億，相比于佐力彼時二級市場34個億的總市值，溢價率67%。

　　公告發布后，華東醫藥股價一度跌停。

　　同年10月，佐力藥業公告，鑒于華東醫藥的百令系列和佐力藥業控股子公司的百令片之間在股份轉讓完成后存在同業競爭，經多次商談，各方短期內無法達成一致的解決方案及簽署正式股份轉讓協議，收購計劃終止。

　　不過，華東醫藥眼光著實不錯，5年后，佐力藥業的市值已經漲至近百億了。

　　買賣沒成，兩家公司倒是競爭激烈。今年年初，就藥品專利權問題，華東醫藥起訴自家子公司以及佐力藥業。4月份，有消息稱該案已進行第一次開庭審理。

　　事實上，近年來華東醫藥拋出多起并購計劃，涉及動保等多個領域。

　　根據同花順數據，自2006年4月11日起，僅華東醫藥便發生了37起收購兼并事件，也被業界譽為“BD狂”。

　　2022年8月，華東醫藥擬收購蕪湖華仁科技有限公司60%股權，標的公司在小核酸藥物用核苷原料領域及診斷試劑用核苷酸（dNTP）領域處于行業先進地位。

　　2023年華東醫藥接連收購了華東醫藥東陽有限公司（下稱“醫藥東陽”）、杭州華逸藥店有限公司、浙江益群生物藥械貿易有限公司的控制權。從業績情況看，只有醫藥東陽收入規模已經破億。2023年收入、凈利潤分別為3.84億元、0.05億元。

　　2023年4月，華東醫藥籌劃收購江蘇南京農大動物藥業有限公司70%股權，從而重點布局動保領域新業態。

　　并購的路上，也伴隨著商譽不斷攀升。截至一季度末，華東醫藥商譽為25.97億元。

　　因此，此次對恒霸藥業的并購，交易基礎價款較標的公司賬面凈資產溢價超5倍，預計進一步增加公司商譽。2020—2023年，華東醫藥商譽分別為14.7億元、21.39億元、24.41億元、25.99億元。華東醫藥表示，若本次交易完成后標的公司未來經營未能達到預期目標，則相關商譽存在減值風險，從而對公司未來經營業績產生不利影響。

　　仿制藥起家，進軍創新藥和醫美

　　華東醫藥成立于1992年，1999年在深交所上市。歷經二十年的發展，華東醫藥已經形成了以慢性腎病、移植免疫、內分泌、消化系統等領域為主的核心產品管線，并在腫瘤、內分泌和自身免疫三大核心治療領域的創新藥及高技術壁壘仿制藥均有所布局。

　　據國家醫保研究院數據，2023年，國家集采政策使仿制藥市場較2019年蒸發了1625億元（由2019年3487億元下降到2023年1862億元），集采倒逼傳統藥企轉型創新。

　　除醫藥工業、醫藥商業等主營業務外，華東醫藥在不斷擴張醫美版圖。

　　其實，自2013年以代理商的身份引入韓國伊婉之后，華東醫藥便開始其醫美之旅。目前公司正以醫藥工業為主導，向醫藥商業、醫美產業和工業微生物拓展。

　　2023年華東醫藥財報顯示，全年收入和歸母凈利潤分別為406.24億元、28.39億元，分別同比增長7.71%、13.59%。華東醫藥表示，公司醫藥工業、醫藥商業、醫美、工業微生物四大業務板塊多點發力，合力推動公司營業收入和實現利潤均創歷史最好水平，全面完成了全年經營目標。

　　不過，增速放緩也是華東醫藥要面臨的現狀。2023年第四季度的收入、歸母凈利潤分別為102.29億元、6.5億元，其中收入同比增長3.79%，較2022年同期放緩10.34個百分點。

　　業績再創新高后，華東醫藥拋出大手筆的分紅，擬向全體股東派發10.18億元的現金分紅，占當期歸母凈利潤的比例達到35.86%，高出2022年超15個百分點。

　　但面對行業的激烈競爭，搶占市場，想瓜分醫美這塊“新蛋糕”并非易事。

　　2020年-2023年，華東醫藥的醫美業務營收自4.49億元持續快速增長至2023年的24.47億元（剔除內部抵消后），年復合增速高達75.98%。

　　但由于核心業務體量龐大，作為華東醫藥旗下最有看點業務之一，醫美2023年創收24.47億元，同比增速為27.79%，較2022年放緩了63.32個百分點。2023年醫美業務也僅占華東醫藥總營收5.72%，至今仍未能成為華東醫藥營收增長的主要驅動力。

　　2024年第一季度，華東醫藥醫美業務整體繼續保持良好增長態勢，醫美板塊合計實現營業收入6.3億元（剔除內部抵消），同比增長25.3%。

　　艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，藥企進軍醫美行業，方向上是沒有錯的，因為醫美行業的成長機會比較大，同時醫美對于藥企也是產業鏈的延伸。是否做得成做得好，更多要看市場實操運作和行業壁壘的構建。

　　值得一提的是，近期，杭州九源基因工程股份有限公司（簡稱“九源基因”）更新赴港上市《招股書》，公司于2024年1月首次遞表，華泰國際、中信證券為保薦人。

　　九源基因創始人為華東醫藥元老李邦良。從《招股書》披露的信息可以看到，華東醫藥在業務、高管及股權結構等諸多方面均與九源基因有所關聯。

　　除了外延并購，在醫藥商業布局上，華東醫藥通過自研、獨家代理等方式拓展一些熱門賽道產品。

　　2013年，華東醫藥與韓國LG生命科學攜手，獨家代理后者旗下獲得歐盟CE認證的注射用修飾透明質酸鈉凝膠（YVOIRE伊婉），為國內首個引進的韓國產品，繼瑞藍2號后第二個進口產品。

　　2023年7月，利拉魯肽用于減重的上市申請獲得藥監局的批準，這是我國第一款獲批上市的國產版GLP-1類減肥藥。但年報中，華東醫藥沒有披露利拉魯肽的具體銷售情況，僅在今年1月投資者電話會上表示已完成超過1000家醫院的進院，以及2萬家終端鋪貨單體藥店覆蓋。

　　7月14日，華東醫藥公告稱，全資子公司中美華東與澳宗生物簽訂產品獨家許可（金麒麟分析師）協議。中美華東通過支付相關巨額費用，獲得澳宗生物的TTYP01片（依達拉奉片）所有適應癥在中國大陸和港澳臺的獨家許可。

　　7月21日，華東醫藥（000963.SZ）披露多個公告，獲得多款皮膚領域新產品管線。

　　總體來看，華東醫藥各板塊經營整體穩健，不過國金證券等多家機構均提示，要注意產品研發進度不及預期，產品市場競爭加劇導致凈利率下滑風險，以及市場推廣不及預期風險等。

　　“遠大系”胡凱軍的千億醫藥版圖

　　中國遠大集團成立于1993年，官網顯示，醫藥健康業務是其核心業務板塊，由華東醫藥、遠大醫藥、雷允上集團、遠大生命科學集團組成，已經形成了集研發、生產、銷售于一體，中藥、化學藥、生物藥、醫療器械、醫療美容并舉，國內和國際市場共同發展的醫藥健康業務模式。據企業預警通，遠大集團2019年營收為1226.73億元。

　　隨著遠大集團原國企股東相繼退出，原本只是總經理的胡凱軍開始一步步執掌遠大集團，并逐漸成為掌門人。

　　在醫藥界，遠大集團及其旗下公司頗為低調，實控人胡凱軍也甚少公開露面。近年來，該集團的一系列并購舉動引發市場關注。

　　通過并購和資本運作，遠大集團不斷擴大其醫藥版圖，涉及原料藥、中間體、制劑、血液制品、核藥、醫療器械等各個領域。

　　遠大醫藥（市值156.18億港元，約145.14億元人民幣）和華東醫藥（市值491.74億元）的控股股東都是遠大集團，實際控制人為胡凱軍。兩家公司分別在A股和H股上市。2023年，遠大醫藥收入超過105億港元，華東醫藥收入達406億元。

　　2000年11月，遠大集團通過受讓股權入主遠大控股（市值21.73億元），公司主營業務涵蓋生態農業、油脂、貿易等。由此，胡凱軍的上市公司已達三家，構成資本本市場的“遠大系”，3家上市公司總市值約658億元。

　　華東醫藥的前身，可追溯到1952年成立的杭州第二制藥廠。多次改制后，1999年更名為華東醫藥。

　　早期的華東醫藥主營抗生素原料制劑和中成藥。早在1998年，遠大集團就通過協議轉讓，成為華東醫藥的控股股東。1998年遠大集團花9712萬元受讓華東醫藥55.03%的股權，2000年1月，華東醫藥成功登陸A股，成為遠大集團旗下第一家上市公司。

　　遠大醫藥的前身是武漢制藥廠，主要生產化學原料藥。2003年，遠大集團收購武漢制藥廠，之后完成借殼上市，更名為“遠大醫藥”。目前，該公司已成為國內核藥龍頭。

　　遠大醫藥也不遑多讓，其并購主要圍繞心腦血管、腫瘤和慢病市場。近期，遠大醫藥便收購了天津田邊、百濟制藥兩家公司，胡凱軍的醫藥版圖又添兩子。憑借著并購，遠大醫藥還實現了重酒石酸去甲腎上腺素原料藥和腎上腺素原料藥兩種原料藥的壟斷。

　　對于胡凱軍來說，遠大醫藥和華東醫藥的收購動作，僅只是其資本運作的“冰山一角”。天眼查數據顯示，遠大集團直接投資企業50家，控股控股遠大華創投資企業365家，目前“遠大系”成員企業超400家。

　　雷允上是一個中藥老牌字號，屬中國四大藥堂之一，共分三個派系，分別是復星及上海醫藥控股“雷允上北區”、上海市靜安國資委和開開實業控股的“雷允上西區”，以及胡凱軍控股的“蘇州雷允上”，“六神丸”便是后者的核心產品。

　　2001年中國遠大集團公司全資收購四川蜀陽藥業，胡凱軍在此基礎上，經過多輪變革重組后成立了遠大生命科學集團。

　　擁有華東醫藥、遠大醫藥、雷允上集團、遠大生命科學集團四大板塊，“遠大系”正逐步構建起一個涵蓋多個細分領域、具有強大競爭力的醫藥健康產業版圖。但其資產的協同效應能創造多大的價值，還需拭目以待。