來源：思想鋼印

　　一些近期的熱點思考

　　紅利風格怎么走

　　今天的文章沒有主題，寫一些近期市場熱點問題的思考，所有內容都來源于我的同名知識星球。

　　借這一段時間紅利風格的調整，梳理一下紅利板塊的邏輯。

　　紅利風格和高股息板塊，平時都是混用的，但兩者有本質的區別。股息率=分紅率除以市盈率，所以?高股息率的原因，有些是分紅高（少量個股），有些是PE低（銀行），有些是兩者兼有（煤炭、服裝家紡）。但由于很少有個股連續高分紅，所以，高股息基本上以低估值為主。

　　而紅利股的特點是業務、現金流和分紅穩定，但股息率不一定很高，只要別太低，典型的是長江電力，股息率已經低于3%了，類似的公司常常也符合非紅利的選股標準，比如大部分非賽道白馬股，所以紅利股是典型的個股邏輯，要看財務特征，小公司需要自下向上的翻石頭。

　　高股息風格本質上是低估值策略占優，而紅利風格本質上是業務穩健低波動的個股選股策略，前者往往出現在不斷下跌的市場中的資金抱團，而后者由于不包含估值因素，一般需要相對穩定的市場環境或相應的板塊行情。

　　由于A股長期的成長風格，導致不少個股低估，因而同時兼具高股息和長期穩定紅利，比如神華，這也是這一輪高股息行情的基礎。但當行情把大部分高股息板塊推到較低的股息率時，比如神華現在只剩下5.5%，又有業績下降的預期，市場其實面臨著方向的選擇。

　　后市演化方向一：繼續尋找其他高股息板塊，比如近一個月上漲的四大行，或者在高股息板塊中尋找股息率仍然很高的個股，同時等候相關行業業績提升（家電、能源、有色）或分紅率提升（建筑、石化、交運），通常在大盤向下的環境中出現機會；

　　后市演化方向二：切換到“紅利+行業邏輯”方向，弱化高股息風格本身的特點，不再是煤炭銀行石油一枝獨秀，偏個股邏輯，但這需要相對穩定的大盤環境。

　　后市，這兩大方向都有機會，但上漲的驅動因素不同：

　　高股息方向：行業基本面向好的邊際變化驅動股息率標準下降，導致股價上升

　　紅利方向：個股財務特征的變化驅動估值上升，從投資驅動轉向內在增長，從低分紅轉向高分紅，從周期波動轉向穩定派息

　　但這兩種機會的級別又是不同的，高股息風格是一到兩年的中級風格行情，而紅利股是一個時代的審美偏好，所以，高股息風格終會跟以往一樣形成“興起—抱團—崩潰”的風格三部曲，但“紅利股”的投資時代才剛剛開始。

　　A股為什么不能像美股印股一樣走慢牛？

　　第二個話題聊聊A股有沒有慢牛的可能？

　　上周的文章《A股大牛市，沒有中間道路》中提出，A股的波動性巨大，個股很容易被大盤裹挾著被動上漲或下跌，因此選股策略不如擇時策略。很多人在文章后留言，包括在“知識星球”里提問：美股長期走牛的原因是什么，難道A股就不能走慢牛嗎？

　　以前我一度也認為A股可以像美股一樣走“牛長熊短、慢牛快熊”的行情，我在22年初還寫過一篇文章認為：

雖然中美的經濟產業結構、監管風格、投資者風格差異巨大，但在優質企業的供給、市場規模、資本的豐富性上卻非常相似，相信隨著A股的規模越來越大，資產品種越來越豐富，資本的來源性質也各異的情況下，它會更體現出美股的兩大特征：

一、優秀企業主導的長期牛市

二、上漲時波動性減小，下跌迅速釋放風險偏好的“快熊慢牛”

　　但現在看來，造成A股波動性的原因，遠遠不止“反身性”這個交易心理因素，而是與更底層的經濟特征、管理體制甚至根本的意識形態有關，因此無法通過“規模變大、優質企業供給豐富”來實現長期慢牛。其原因主要有三點：

　　1、從經濟特征上看，中國的流動性過剩又是資本高度管制，加上散戶為主的交易，導致股市階段性呈現資金進出引發的單邊趨勢行情。

　　M2持續幾十年的高增長，全社會積累了巨大的流動性，股市代表高風險偏好的投資方向，A股投資者以非專業的散戶和基民為主，風險偏好波動天然比機構投資者大，導致資金階段性地呈現持續流入與流出，是形成A股大級別牛市與熊市的根本原因，而非宏觀經濟驅動。

　　比如本輪熊市是由于持續通縮導致消費與投資的雙雙萎縮，風險偏好持續下降，股市資金持續流出，這種資金持續流出的極限就是底部，所以我在上一篇文章說，用3000-3500億的成交量作為熊市底部的核心指標。

　　同樣，上漲超過一個閾值，加上突破前高，場外資金加速進場，股市也不會走美股的慢牛而是快速暴漲。

　　2、從管理特點看，我國經濟管理體制過度信賴“有形的手”，每次都是用力過猛，糾枉過正，導致“一放就亂，一管就死”。

　　最典型的是熊市下跌中，不斷釋放利好，這個利好無法改變資金流出的趨勢，因此無法扭轉下跌趨勢，卻會積累潛伏下來，成為下一輪大牛市的“干柴烈火”。

　　3、從意識形態上看，剩余價值、資本家、剝削階級，這些與資本市場格格不入的概念，都植根在每一個人的意識中。如果有一天，你也有很多錢了，你可能就能體會到有錢人的那種恐懼，為什么A股的股東不能像美股一樣長期把財富留在股市上增值？你就能理解那些錢沒有耐心的真正原因。

　　我覺得現在市場主流的聲音過度悲觀，認為A股有制度缺陷，不改就永遠在3000點。但哪一個市場沒有制度缺陷？難道2005~2007年就沒有制度缺陷了？A股的制度缺陷跟漲不漲沒有關系，A股的制度缺陷是深層的，而不是什么“轉融通”、“股東減持”，把股市不漲歸罪于制度，跟“不是我不努力 ，都怪XX”是一個邏輯。

　　一個市場的特征取決于其生存的土壤，一出生就定型了，要么永遠3000，要么一沖8000，這是A股高波動性的神經質的特征決定的，每一個A股投資者都需要適應這個市場，不要抱怨。A股不是一個正常的市場，所以不能用正常的思維去判斷，思維太正常的人，更適合炒美股，在A股會變瘋，A股必須要有極端思維，不怕浮虧不懼浮盈。

　　3000點與金融管理部門的KPI

　　最后聊一個“國家隊守3000點”的迷思，這可能只是市場的美好愿望，實際上，國家隊不是守某一個點位，而是保證不出現流動性危機。

　　雖然3000點很重要，它只是一個心理因素，即便守不住，只要大家都默認了這個點位，不出現大的流動性危機，低于3000點對于管理層并非不能接受。大家可以看一看去年12月，指數第二次跌破3000點后，市場不恐慌，管理層也沒有出手，一直到月末出現雪球崩盤的恐慌和流動性危機后，國家隊才出手。

　　所以，即便短期啟穩，回到3000點以上，不代表這就是下半年的最低點了，我還是年初的那個判斷，熊市不一定會跌多深，但需要看到跌多久，時間才是最重要的，要看到市場成交極度清淡，機會很少。

　　話題可以扯遠一點，不管“村里”還是央行，我們都要知道他們的“KPI”，不要作無謂的幻想。

　　以央行“借入國債拋售”這種操作為例，你可以想象成債券市場的“轉融通”，這可不只是做空債市，而是變相收緊全市場的流動性。

　　你可能覺得當下還要“緊貨幣”，這是瘋了嗎？那是因為你不知道央行的“KPI”，央行可以接受長期國債利率下降，但不能接受下降如此之快而引發金融風險，這個監管思路跟過去長期認為“股市暴漲會引發金融風險”如出一轍，而現在金融管理部門最大的KPI就是“防范金融風險”，“村里”也是一樣啊，3000點不重要，只要不暴跌，至于經濟發展什么的，都是更次要的。

　　匯率政策也是如此，匯率本身跟股市無關或者說是中性的，但如果要硬保匯率，也是要收縮流動性，收縮用匯的自由度，這些都不利于股市流動性，或者換句常聽到的話“不惜一切代價干XXX目標”，股市是那個“代價”，而不是目標。

　　所以，股民和基民不要老是自作多情，覺得金融政策是圍繞自己轉的，是為了振興股市，銀行才是中國金融市場最核心的系統，企業和儲戶才是目標，股市常常成為代價，只有在年初那種金融風險暴露的時期，才會偶爾當一回“目標”。

　　也要承認，不光是股民，我們大部分人的命運，都是朝堂之上那些跟我們無冤無仇的大人物的某個想法決定的，這就叫，毀滅你，與你何干？