金融投資報 ■ 桂浩明

　　2021年2月，貴州茅臺股價沖高到了2600元以上，此后便步入了調整。從那時起到現在，其股價已經出現過兩次跌破1400元的情形。這種有點極端的走勢，對市場的穩定運行帶來了不小的擾動。作為一只績優股，股價出現如此大幅度的震蕩，也很值得投資者深思。

　　貴州茅臺股價第一次跌破2400元是在2022年10月，當時還處于嚴格防控疫情的時期，社會生產與人民生活受到了較大的影響，而股市則處于一波震蕩調整的末期。不久后，行情就出現了反彈。事后人們發現，當時有較多的機構集中賣出了貴州茅臺，以至該股當月下跌了近27.9%。現在看來，這應該是機構在該股上抱團操作瓦解的一個標志。不過，也許是因為跌得太多太快，加上貴州茅臺還是有相應的群眾基礎，在不少逢低買入盤的推動下，在次月就反彈了18.4%。當然，這個階段大盤也是反彈的，上證綜指從不到1900點上行到了3100點。無疑，在此次的反彈中，貴州茅臺的走勢要強于大盤，但此番的大幅震蕩也反映出，股票在被機構集中持有并大幅拉高后，其價格基礎是不穩固的，同時也因為流動性變差，在操作層面上就成了不那么適合投資的品種。對于一只績優股來說，這其實不是一個好的現象，只是在那時，人們通常還不是這樣來理解的。自去年以來，受各種因素影響，實體經濟的復蘇較為緩慢，消費不振的狀況逐漸明顯。這樣的局面對貴州茅臺這類高端消費品來說是很不利的，原本實體酒價格一直是逐年上漲的，現在這個趨勢被改變了。雖然從公司經營的角度來說，仍然保持了不錯的增長勢頭，但市場環境的變化，令投資者對于其不低的市盈率和不高的股息率開始心存擔憂。在整個大盤回落的背景下，貴州茅臺也進入了漫漫的下跌通道，而且受機構抱團效應的反噬，以及新增機構投資者的匱乏，貴州茅臺股價的跌幅較大盤更為明顯。

　　從5月上旬到現在，期間最大跌幅超過24%，而同期上證綜指的跌幅不到10%，食品飲料板塊的跌幅是17%。顯然，此刻貴州茅臺已經明顯跑輸了大盤，也落后于行業板塊了。即便市場出現反彈，恐怕也沒有人認為它能像上次那樣迎頭趕上，成為反彈中的強勢品種。七月底、八月初的市場走勢，也確實提示出這一點。

　　看得出來，貴州茅臺股價兩次跌破2400元，其原因是有很大差異的。如果說前一次更多與股票結構等交易層面的問題有關，那么后一次則與消費不足以及行業景氣度下降有較多的關聯。回顧貴州茅臺上市以來的發展，應該說是趕上了中國經濟快速發展、消費不斷升級和白酒消費高端化的浪潮，作為行業中的龍頭品種，自然是如魚得水、大展宏圖。但是，經濟運行是有周期的，難免會發生起伏。同時，社會消費也發生了結構遷移和偏好的變化。

　　在此過程中，很難想象白酒這樣的傳統產品能夠一直屹立潮頭，同樣也難以想象貴州茅臺這樣的奢侈消費品始終會得到市場的狂熱追捧。這也意味著，隨著其生存的社會環境發生改變，它在資本市場上的地位也會有所改變，至少不會再是“大眾情人”般的機構標配品種，其走勢也將脫離因為機構集中持股而導致的僵硬態勢，從而回歸自然與常態。

　　從2600元到1400元，在不考慮除權的情況下，股價的震蕩幅度達到45%以上，鑒于公司業績仍然保持平穩增長，這個波動幅度顯然有點大了。從某種角度來說，這也是與股票原本定價偏高有關的，反映出市場本身的不夠成熟。好在，時下投資者對貴州茅臺的認識較過去已經有了很大的轉變，相對比較理性了。今后這種急劇震蕩應該會比較少了。貴州茅臺也會在今后的市場運行中，獲取一個符合其自身條件的合理定位，自然也會有相應的投資者會選擇它并長期持有。