專題：意外！7月非農僅增11.4萬！

　　轉自： 招商宏觀靜思錄

　　海外與時政小組

　　張靜靜 S1090522050003 首席

　　張岸天 S1090522070002 分析師

　　報告發布時間：2024年8月3日

　　事件

　　8月2日，美國勞工統計局（BLS）發布：2024年7月非農就業人數新增11.4萬人，前值20.6萬人；失業率反彈至4.3%，前值4.1%。

　　核心觀點

　　從各項細節來看，7月數據全面反映出美國勞動力市場的走弱。美債收益率曲線倒掛幅度出現大幅收窄，海外市場對于美國經濟軟著陸前景的擔憂情緒升溫，美股持續調整壓力，布油期貨價格承壓。

　　1）7月非農新增11.4萬人，不及市場預期的17.5萬人，而且前月數據再現下修。6月非農新增數據從初值的20.6萬人下修至17.9萬人，5月數據從21.8萬人再度下修至21.6萬人，合計下修2.9萬人。

　　2）分行業來看，采礦業和信息業均有放緩，降幅分別在-0.1萬人（前值0萬人）和-2萬人（前值0.1萬人），周期性行業普遍偏弱。臨時支持服務業降幅收窄至-0.87萬人（前值-2.3萬人），商業服務降幅在-0.1萬人（前值0.2萬人）。休閑和酒店業新增反彈至2.3萬人（前值0.1萬人）。政府部門大幅放緩，新增1.7萬人（前值4.3萬人），主因州和地方政府增員放緩。教育和醫療服務為主要的拉動項目，醫療保健和社會救助新增6.4萬人（前值7.8萬人）。

　　3）時薪增速走弱，環比放緩至0.2%（前值0.3%），同比回落至3.6%（前值3.8%），亦反映出勞動力市場的降溫。7月31日發布了美聯儲所更為關心的ECI季度薪資增速指標，二季度出現了明顯放緩，同比下降至4.1%（前值4.3%），環比放緩至0.8%（前值1.1%）。

　　4）7月失業率反彈至4.3% （前值4.1%），基本觸發薩姆規則（Sahm Rule），亦即失業率3個月移動平均值超過上一年低點的0.5%，該規則是NBER衡量美國經濟是否進入衰退階段的參考指標之一。與歷史均值相比，目前失業率仍處于相對低位水平，但觸發薩姆規則會引發市場對于美國經濟軟著陸前景的擔憂。7月勞動參與率修復至62.7%（前值62.6%），主要由25-54歲族群的勞動參與率上行所拉動，7月升至84%（前值83.7%），反映出勞動者在持續回歸市場，供給側的壓力不大。

　　數據發布后，美債曲線倒掛幅度快速收窄，美債2年期收益率從4.387%大幅回落至3.915%，美債10年期收益率從4.0%附近回落至3.83%。自7月開始，鮑威爾和戴利等美聯儲官員均對美國勞動力市場的均衡進程進行了偏鴿表態，票委戴利明確表示勞動力市場正面臨拐點，7月美聯儲議息會中也強調了關注就業和通脹的雙向風險。市場降息預期升溫，除9月降息的確定性加大之外，CME數據顯示年內降息一次以上的概率大幅提升。但盡管美債收益率下行，由于市場擔憂需求側降溫和軟著陸前景變化，美國三大股指回調。美元指數降溫至103.2以下，美元兌日元已升值至147附近水平。

　　但值得注意的是，去年Q4油價重挫，基數切換后不排除今年Q4美國通脹再度小幅反彈的可能性。加上去年底至今美聯儲降息預期反復波動，因此，盡管9月降息幾無懸念，但隨后是否連續降息仍需觀望。如果失業率進入快速上升通道且伴隨著美股持續大幅調整，則Q4美聯儲進一步降息為大概率場景。

　　風險提示：

　　美聯儲政策超預期。

　　以上內容來自于2024年8月3日的《提振連續降息預期——2024年7月美國就業數據分析》報告，報告作者張岸天，執業證號S1090522070002，詳細內容請參考研究報告。