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　　來源：諾安理財獅

　　美國通脹數據環比下降、連續兩個月低于預期，美聯儲官員鴿派言論，降息交易重啟。海外股市多數上漲，美股風格調整，美債利率下行、倒掛幅度收窄，美元指數下跌，黃金價格上行、其他商品價格表現平平。

　　股市方面，本周海外股市基本收漲，新興市場好于發達市場。發達市場中，盡管CPI數據公布后美股調整，但本周美國標普500指數仍上漲0.87%、納斯達克指數上漲0.25%；歐洲方面，主要歐洲國家股市均收漲，歐洲STOXX600指數上漲1.45%，德國DAX、法國CAC40和英國富時100指數分別上漲1.48%、0.63%和0.60%，歐洲STOXX600指數上漲1.45%。新興市場中，巴西股市延續6月中旬以來的上漲趨勢；日本日經225指數周四創歷史新高、本周上漲0.68%；中國股市中，港股恒生指數上漲2.77%，A股滬深300指數漲1.20%；另外俄羅斯股市收跌、印度股市再創歷史高位。本周全球股市中，表現前三的行業為公用事業、醫療保健和工業，信息科技、能源、電信落后于全球股市。大宗商品方面，能源商品價格多數下跌，布油價格為85.27美元/桶，本周下跌1.47%；銅、鋁等工業金屬價格收跌；黃金價格重回2400美元以上至2410.61美元/盎司。債券市場方面，美國十年期國債收益率下行至4.187%，一年期國債收益率下行至4.869%；多數發達國家長端國債收益率下行；日本長端利率則上行至1.089%。匯率方面，美元指數跌破105以下至104.0997，英鎊、歐元、新加坡、日元相對美元升值。

　　本周市場較為關注的美國通脹數據進一步回落。美國6月CPI同比3.0%，低于預期值3.1%和前值3.3%，為過去39個月最低；CPI環比-0.1%，低于預期值0.1%、前值0%；核心CPI同比3.3%，低于預期值和前值3.4%，為過去38個月最低；核心CPI環比0.1%，低于預期值0.2%、前值0.2%。美國CPI和核心CPI連續兩個月低于預期。分項看，食品分項環比小幅回升、能源分項環比下行；核心服務項環比降速，其中住宅分項環比為0.2%，為過去41個月最低；核心商品分項環比負增長，其中新車和二手車環比均為負增長。CPI低于預期強化了美聯儲的降息預期，黃金大漲、美元和美債利率下行，標普500指數從創紀錄的水平回落，資金從年度大型科技贏家中撤出，轉向小盤股和房地產相關股票。此外，美聯儲官員亦釋放鴿派信號，美聯儲主席鮑威爾在華盛頓出席美國國會參議院銀行、住房和城市事務委員會聽證會，不僅表明物價正取得進一步的進展，通脹符合預期增強市場的信心，也表明高企的通脹并不是當前唯一的風險，降息太少或太晚都可能會過度地削弱經濟活動和就業。美聯儲官員庫克演講中表示，當通脹“接近”目標，貨幣政策開始寬松，以及基本面較穩固時，軟著陸的可能性更大。目前，在美國看到的情況接近軟著陸。美國通脹數據以及美聯儲官員鴿派言論推動市場降息預期，CME美聯儲觀察9月降息概率從一周前的78%增至最新的96%。美聯儲7月末會議或繼續按兵不動，但如果經濟數據進一步走弱，不能排除9月進行降息的可能。

　　QDII基金近期觀點：

　　·諾安油氣能源基金：

　　本周國際油價震蕩下跌，布倫特原油期貨價格從每桶86.54美元下跌至85.27美元，周度表現為下跌1.47%；WTI原油期貨價格下跌1.18%至82.18美元/桶。標普能源指數本周下跌，主要受市場風格影響。

　　數據方面，RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2024年5月原油產量為2688.3萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特5月原油產量為每天900.6萬桶，產量相對穩定；俄羅斯5月產量為922.5萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產量維持于1320萬桶/天。

　　庫存方面，截止7月5日當周美國商業原油庫存為減少340萬桶，預期為減少130萬桶；庫欣原油庫存為增加34.5萬桶；戰略原油庫存增加47.7萬桶至3.73億桶，上月原油庫存超預期下降主要由于美國煉油和出口活動增加。當前美國商業原油庫存略低于過去五年庫存均值，庫欣原油庫存低于過去五年庫存均值，戰略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存減少490萬桶，預期為增加80萬桶，汽油庫存減少200萬桶，預期為減少60萬桶；美國汽油庫存水平上行至過去五年庫存均值水平，餾分燃油庫存仍低于過去五年庫存均值。

　　本周美國能源部消息稱拜登政府尋求增加450萬桶戰略石油儲備（SPR），交付時間為10月到12月。EIA最新報告預計全球油品持續去庫至2025年一季度，EIA預計從2024年三季度至2025年一季度，OPEC+組織的原油產量將低于該組織宣布的目標，使得全球石油庫存下降；在OPEC+自愿減產協議于2024年第四季度到期后，OPEC+以外國家的供應增長開始抵消全球需求增長后，2025年下半年全球油品庫存或逐步增加。此外，EIA預計油價將從6月的平均82美元/桶上升至2024年剩余時間的89美元/桶和2025年第一季度的91美元/桶。OPEC方面，6月報告維持全球原油需求增速預期不變，預計2024年全球原油需求增速為225萬桶/天，2025年全球原油需求增速為185萬桶/天。將2024年全球經濟增長預測從2.9%下調至2.8%，維持2025年全球經濟增長預測為2.9%。對美國2024年和 2025年的經濟增速預期分別為2.2%和1.9%（此前為2.2%和1.9%）。將 2024年歐元區經濟增長預期從0.5%上調至0.7%，維持2025年歐元區經濟增長預期為1.2%。

　　我們認為原油供給受歐佩克減產及地緣政治影響而增長受限，而需求端逐步回暖，煉廠需求開始回升，全球金融條件或形成利好，此外原油供給端不確定性或提升，油價底部具支撐，而上行空間可觀，建議投資者積極關注原油產品的市場表現。

　　·諾安全球黃金基金：

　　本周國際現貨黃金價格拉升，最新為2410.61美元/盎司，周度表現為+0.77%。本周美元指數、美債利率下行，黃金ETF持有量變化趨勢或已扭轉。

　　美聯儲6月13日公布利率決策，決定將聯邦基金利率維持在5.25%-5.5%，并維持原定的縮表節奏。在聲明中，美聯儲表示，通脹的控制取得了適度的新進展，并刪除了對于資產負債表縮表計劃調整的具體操作。此外，美聯儲公布了新的經濟預期數據，2024-2026年GDP增速預測不變，分別為2.1%、2%、2%；失業率從4%、4.1%、4%上調至4%、4.2%、4.1%；核心PCE物價指數增速從2.6%、2.2%、2%上調至2.8%、2.3%、2%；并更新了點陣圖，對2024年的聯邦基金利率預期從4.6%上調至5.1%，隱含2024年25bp的降息幅度；此外，新點陣圖隱含的2025-2026年的降息幅度分別為100bp。

　　近期通脹數據、ISM制造業數據以及美聯儲官員鴿派言論強化了市場對美聯儲的降息預期。我們認為美未來美國勞動力市場數據對美聯儲是否降息影響顯著，若就業市場超預期疲軟，美聯儲或在9月開啟首次降息。美國長端利率雖仍會反復，但波動幅度將收斂、下行趨勢亦更為明確。未來美國財政部的發債節奏以及市場需求對美債收益率走勢影響邊際減弱。除了關注美國貨幣政策外，其他央行貨幣政策變化及金融市場波動的可能、以及持續發生的地緣政治風險或使得配置黃金的需求增加，黃金投資邏輯從短期避險需求逐步向將中長期美聯儲降息演繹而呈震蕩上行態勢。風險點或在于美聯儲啟動降息的時點落后于市場預期；美國總統大選造成的不確定性。建議投資者積極關注黃金價格走勢。

　　·諾安全球收益不動產：

　　本周富時發達市場REITs指數本周持續上行，表現好于發達市場股票指數表現。

　　往后看，美聯儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，美聯儲已基本宣布本輪加息周期結束，短期市場對利率周期變化交易將使得REITs指數彈性增加。盡管美聯儲真正啟動降息的時點或與市場預期存在偏差，但當前美國利率下行周期基本確定。REITs在利率上行周期期間調整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現遠落后于股票資產表現。未來隨著利率下行周期開啟，將同時利好REITs資產的股票屬性和債券屬性，利率下行將使得REITs有望獲得比股票資產更大的上行彈性。

　　從REITs公司2024年一季度業績看，酒店及娛樂、辦公、零售類REITs業績要好于預期，而特種REITs落后。二季度REITs業績增速普遍面臨高基數，醫療、工業REITs業績增長更具持續性，辦公REITs仍維持疲態。結合對聯儲貨幣政策的變化及REITs業績基本面判斷，首選對利率敏感以及估值調整充分、具備較高成長性行業。

　　隨著美聯儲及其他海外央行降息開啟，投資者可積極關注海外REITs，把握中長期配置機會。

　　主要股市近期觀點：

　　·美股：

　　本周公布的美國經濟數據主要包括：1） 消費者價格指數（CPI）：最新的CPI數據顯示6月份的通脹率年同比上升了3.0%，高于市場預期的2.9%。這表明盡管美聯儲的加息措施，通脹仍然頑固。值得注意的是，CPI增速由5月的3.3%放緩至3%，為去年6月以來最低增速。2）生產者價格指數（PPI）：6月份的PPI同比上升2.4%，略高于預期的2.3%。3） 失業率：6月份的失業率維持在3.6%，略高于5月份的3.5%。非農就業人數增加了209，000，低于預期的230，000，顯示就業市場可能開始放緩。

　　本周，Big 7（如蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Facebook、特斯拉、英偉達）的股價普遍下跌，主要原因來自市場對高估值的擔憂，盡管這些公司在過去幾年中表現強勁，但目前的高估值引發了市場對未來增長持續性的擔憂。本周的CPI數據使得市場擔憂企業端存在盈利壓力的衰退前景，過往高利率環境通常不利于高增長型科技公司的估值。與此同時，全球范圍內對科技巨頭的反壟斷和隱私監管壓力增加，市場擔憂這些公司的盈利能力可能受到影響。市場層面，一些投資者選擇在高位獲利了結，尤其是在前期漲幅較大的情況下，這種操作也對股價形成了一定的下行壓力。

　　總體來看，本周的經濟數據和市場動態反映出投資者對通脹和美聯儲貨幣政策走向的高度關注，同時科技巨頭的下跌則主要受多重不確定性因素影響。

　　·港股：

　　受到海外降息預期影響，本周港股市場上漲幅度明顯，其中恒生指數上漲2.77%，恒生科技指數上漲5.15%。分板塊看，資訊科技、非必須性消費以及地產建筑等此前跌幅較大的行業上漲幅度居前，分別上漲4.74%、3.53%、2.89%。

　　本周美國公布6月份CPI數據，數據顯示美國通脹超預期回落，釋放利好信號，市場重燃降息預期。具體來看，6月CPI同比增長3.0%，低于預期的3.1%，環比減少0.1%，是2020年5月份以來首次環比增速跌入負值；核心CPI環比增長0.1%，為2021年8月以來新低，所有重要分數項重新回落，通脹呈現出確定性趨勢下行趨勢。同時，美聯儲官員發言表示通脹數據向好的方向發展，6月CPI數據超預期下跌主要是房租數據回落超預期。今日特朗普預測當選概率大幅提升。其2024年競選政策主張，經濟上提出降低稅收、增漲工資、創造就業。拜登則提出《平衡法案》，希望削減赤字、減少通脹。

　　國內金融數據依然較弱，6月份M1同比負5%，M2同比僅6.2%，雙雙繼續下降。下半年建議重點關注PPI同比是否二次下行，判斷國內總需求刺激政策是否有大變。本周國內地產行業股票出現反彈，主要是受到美聯儲降息影響。但從基本面看，房地產銷售量價都沒有看到企穩止跌的信號，預期地產板塊的反彈可能只是短暫波動。

　　展望后市，目前看美聯儲年內降息一次的概率較高，各類資產也對此有所反應，港股分母端將受到一定的支撐。但是與此同時川普上臺概率上升，需要關注地緣政治方面的對于國內經濟尤其是出口端以及資產的影響。