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　　隨著基金二季報和上市公司半年報的漸次披露，部分績優股被公募基金“埋伏”的數據同步出爐。在投研能力的加持下，多只公募基金重倉股的二季報業績斐然，部分個股憑借熱門概念以及良好基本面加持，年內股價增幅明顯，并帶動了重倉基金的業績表現；但也有績優股在二級市場表現一般，股價與基本面表現背道而馳。

　　多個季度以來，“基本面”選股均是基金經理在季報中著墨頗多的策略，但不同基金經理對于“自下而上”有著不同理解。有頂流基金經理曾表示，對基本面投資者來說，往往會花費非常多的精力用于分析和判斷企業未來的凈利潤水平。“但凈利潤并不是終極意義的回報，對于基本面投資者來說，不僅要關注企業的賺錢能力，同時也要關注企業審慎投資的品質。”

　　業績高增個股風景各異

　　7月中旬，光模塊龍頭新易盛披露業績預告，預計2024年上半年歸母凈利潤8.1億元至9.5億元，同比增長180.89%—229.44%，新易盛指出，報告期內公司受益于行業景氣度持續提升，高速率產品需求快速增長，預計銷售收入和凈利潤較上年同期大幅增加。

　　值得一提的是，近期披露的公募基金季報顯示，截至二季度末，共有617只基金重倉該股，重倉比例達到了33.74%。

　　其中，財通福盛多策略、天弘優質成長企業精選等121只基金將該股列為頭號重倉股。持續多個季度人工智能的熱潮帶火了相關板塊的股價表現，新易盛也不負眾望，年內漲幅高達87%，重倉該股的宏利轉型機遇、大摩數字經濟等基金年內均有兩位數的漲幅。

　　從上市公司業績預告或業績快報中不難發現，基金重倉比例居前的個股里，半年報經營情況總的來說均有穩健的成長表現。如截至二季度末，基金重倉比例32%的科達利，上半年凈利潤同比預增19.90%—33.65%；基金重倉比例29%的瀾起科技，上半年凈利潤5.83億元—6.23億元，同比增長612.73%—661.59%；還有基金重倉比例28%的微電生理，上半年預計凈利潤1500萬元—2000萬元，與上年同期215.54萬元相比也有大幅提升。

　　雖然公募基金集體看好的個股業績多數收正，但二級市場的股價方面卻又是另一番光景。如前述微電生理年內股價跌幅達到14%，還有精測電子預計凈利潤增約3倍，但年內跌幅卻超過了三成。

　　基金經理多堅持“基本面”選股

　　公募基金作為更具專業投研能力的機構，在選股方面多重視上市公司的基本面。在二級市場，這些策略短時間內易受到行情震蕩的襲擾，但拉長時間來看也是獲得超額收益的根本保證。

　　多個季度以來，“基本面”選股均是基金經理在季報中著墨頗多的策略，在行情起伏的二季度內，基金經理更加關注上市公司的基本面。傅鵬博表示，二季度旗下基金對機械設備、電力設備和能源行業個股增持較多，對電信運營商作了減持但變化幅度有限，其余重點公司持倉情況幾乎不變。減持了基本面有壓力、估值和增長不太匹配的公司。同屬睿遠基金的趙楓也介紹，二季度減持了成長放緩、估值偏高、自由現金流較弱的標的，也減持了市場預期較高、股價漲幅較大的資源類公司，增持了低估值、自由現金流優秀、經營前景穩定的標的。

　　交銀基金楊金金此前談到自己的研究方法時表示，一直以來都是自下而上，即不是從宏觀經濟預判或者說先定義好行業賽道去選擇所謂好行業和好公司；而是在沒有預設條件的背景下，在總量四五千只公司里面，去發現其中占大多數的低關注度公司的機會。而楊金金理解的機會核心是變化和低估，行業和企業在變化中向好，同時成長性相對市場主流水平明顯低估，最后賺到業績增長以及估值提升的戴維斯雙擊，即價值發現、均值回歸的收益。

　　永贏基金高楠也認為有效且可復制的投資策略之一，是以五年左右維度尋找快速增長的產業，從上市公司的行業發展前景、核心競爭力、盈利增長的可持續性、公司治理結構和估值分析等方面進行全面深度研究。并用合適的價格投資相應企業，在企業的快速成長期與其共同成長。

　　“自下而上”亦有分歧

　　但易方達張坤對于“自下而上”有著不同的理解。他認為對基本面投資者來說，往往會花費非常多的精力用于分析和判斷企業未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報，到股東的回報還欠缺兩步轉化，一是凈利潤到自由現金流，二是自由現金流到股東的口袋。對于第一步來說，間接法下的現金流量表是一個直觀的展現，凈利潤是企業為投資者創造回報的起點和最重要的因素，但不是最終狀態，此外，跨周期的資本支出強度也是一個重要的考量因素。

　　對于第二步來說，轉化不順暢的情況更加常見。“不少公司顯示出良好的凈資產回報率，但實際上它們把很大一部分的留存收益投在了一些回報平庸、甚至很差的項目上。它們在核心業務方面年復一年的輝煌表現，掩蓋了其他方面資產配置的失敗。對于基本面投資者來說，不僅要關注企業的賺錢能力，同時也要關注企業審慎投資的品質，缺乏審慎態度的投資已經成為損毀股東價值的最大殺手之一。”張坤認為。

　　鵬華基金陳金偉也有類似觀點。他表示，許多制造業公司或重資產型的公司往往出現折舊吃掉了相當部分的收入，使得利潤變得相對缺乏吸引力。此時基金經理需要了解公司在做什么，比如消費品公司很可能被銷售費用占據，科技類公司可能被研發費用占據，基金經理就需要判斷這些銷售費用或者研發費用未來會不會產生理想的回報。