來源：招商證券

　　研究員：張夏/陳星宇/田登位/李昊陽/郭佳宜

　　中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，于2024 年7 月15 日至18 日在北京舉行。對于本次二十屆三中全會，我們建議重點對新質生產力、財稅體制改革、國企改革三個方向重點關注。此外一些新提法，如“國家宏觀資產負債表管理，優化各類存量結構調整”也建議持續關注。

　　【觀策·論市】三中全會召開后A 股有哪些機會變化？中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，于2024 年7 月15 日至18 日在北京舉行。對于本次二十屆三中全會，我們建議重點關注：1）新質生產力：新質生產力是高質量發展的內在要求和重要著力點，本次三中全會對其進行重點著墨，并提到“促進各類先進生產要素向發展新質生產力集聚”。2）財稅體制改革：本次發布會對財稅體制改革如何改進行了進一步的透露，重點在于呵護地方財力，有利于緩解當前土地出讓金向上彈性較弱背景下的地方財政壓力。3）國企改革：本次全會提到要“推動國有資本和國有企業做強做優做大”。此外，一些新提法，如“國家宏觀資產負債表管理，優化各類存量結構調整”等也建議進一步關注在后續《決定》中的進一步闡述，或將涉及更大范圍的政策設計，或對國家經濟資源配置產生深遠影響，建議持續關注。

　　【復盤·內觀】本周A 股整體表現較好，影響因素如下：（1）上半年GDP 數據公布，同比增長5%；（2）中報業績持續向好；（3）4 只滬深300ETF 合計規模突破6300 億元，創歷史新高。

　　【中觀·景氣】1-6 月社會消費品零售總額累計同比增幅收窄，商品房銷售額累計同比降幅收窄。1-6 月社會消費品零售總額累計同比增幅收窄。近日臺股電子公布6 月營收情況，多數IC 制造、存儲器、封裝、PCB、被動元件、鏡頭、多數面板和LED 廠商營收同比上行，硅片廠商營收同比下行；6 月臺股電子廠商營收維持高增長。6 月集成電路出口金額同比增幅收窄，進口金額同比由正轉負，當月貿易逆差收窄。6 月智能手機產量同比增幅擴大，三個月滾動同比增幅擴大；集成電路產量同比增幅收窄。1-6 月份商品房銷售額累計同比降幅收窄，商品房銷售面積累計同比降幅收窄。

　　【資金·眾寡】北上融資凈流出，滬深300ETF 大幅凈申購。北上資金本周凈流出193.2 億元；融資資金前四個交易日合計凈流出120.7 億元；新成立偏股類公募基金16.6 億份，較前期上升7.7 億份；ETF 凈申購，對應凈流入757.9 億元。

　　行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為非銀金融、建筑材料、電子等；融資資金凈買入石油石化、農林牧漁、紡織服飾等；行業ETF 均為凈贖回，其中信息技術ETF 贖回最多。重要股東由凈減持轉為凈增持，計劃減持規模提升。

　　【主題·風向】OpenAI 發布GPT-4o mini，取代GPT-3.5 Turbo 注重更高性價比 。7 月18 日，OpenAI 發布了全新一代的小型模型GPT-4o mini，將在保證相對高性能的前提下盡可能降低語言模型的使用成本，也將取代GPT-3.5 Turbo 成為客戶端中免費的GPT 應用。

　　【數據·估值】本周全部A 股估值水平與上周持平，PE（TTM）為13.8，處于歷史估值水平的30.6%分位數。板塊估值漲跌分化，其中，農林牧漁、食品飲料和國防軍工漲幅居前，有色金屬、紡織服飾和美容護理跌幅居前。

　　風險提示：經濟數據不及預期，海外政策超預期收緊。