來源：財通證券

　　研究員：李美岑/張日升/任緣

　　回顧：4 月底《5 月成長占優》提示成長布局機會；5 月初周報和專題《4 輪地產行情的啟示》提示地產底部反彈機會，5 月底《成長股啟動需要什么條件》提示TMT 機會，6 月中《成長已經領跑市場》、《5 月以來哪些成長創新高？》驗證判斷，7 月初《積極信號在增加》提示反彈，系列報告把握股市輪動節奏。

　　情緒繼續向均值回歸。本周維穩資金加大力度，三中全會圓滿閉幕，全A 成交額重回6000 億元以上，市場溫度繼續向均值回歸；7 月政治局會議在即，后續政策力度有望維持強勢；綜合來看，國內投資者情緒處于持續修復的窗口。但也需注意，近期市場更多呈現超跌反彈特征，領跑行業為此前領跌行業，投資者依然在等待新方向以及合力的出現，中期能夠支撐行情走長、走強的是宏觀環境切換，例如：國內外降息寬松、物價上行、出口強勁拉動經濟。配置層面，5 月以來我們持續看好《成長有望領跑——二季度市場策略》，至今電子為代表的成長行業表現優異，美國通脹回落+聯儲有望降息+三中全會/新質生產力催化，下半年成長板塊處在優勢配置環境，建議繼續關注有產業催化的電子（蘋果鏈、PCB）、AI、算力、智能駕駛（車路云）等。紅利方面行情剛開始調整，擁擠度分位數沖頂回落，關注港股紅利受益分母端降息預期抬升，且股息率相對A 股同公司超額顯著。

　　全球經濟進入降息前的回落階段，資產波動放大。此前我們報告持續提示，全球經濟進入階段性下行，市場博弈更加復雜：1）定價衰退還是定價降息？

　　2）非美國家先降息，美國后降息，如何考慮美元強弱？因此，我們看到美股、新興市場、黃金、銅油等資產相關性大幅抬升并且普跌，美股VIX 飆升，當前可謂“迷霧重重”。據此本周外資重新大幅流出、合計193 億元；維穩資金則持續加碼，6 月21 日以來寬基ETF 資金合計凈買入達1549 億元。二季度國內GDP 增速（4.7%）低于預期，加大投資者對于中期基本面的擔憂，7 月政治局會議需要更強有力的措施恢復市場信心，反之內需環境可能類似去年三季度，宏觀主線則需要著眼海外的降息、大選等等。

　　三中全會深化改革，300 多項舉措，后續將逐漸展開。會議指出構建高水平的社會主義市場經濟體制、全國統一大市場，發展新質生產力，提升產業鏈供應鏈韌性和安全；對此應該支撐教育、科技、人才，健全新型舉國體制，做好科學宏觀調控、深化財稅金融改革。此外，會議還涉及城鄉融合、開放、民主、法治、中國式現代化、生態文明、國家安全等各個方面，最終形成《決定》共計15 部分、60 條內容，待后續持續發酵。

　　中報預告層面，外需導向的行業景氣占優，具體來看：1）2024 年中報業績預告家數為1577 家，披露率為29.4%，預喜率為42.5%，整體歸母凈利潤增速中位數31.3%。其中，創業板和科創板增速高于主板、大盤好于中小盤。2）景氣類的行業可以關注：有色金屬、石油石化、汽車、美容護理、公用事業、交通運輸、電子。進一步細分行業包括：電解鋁、貴金屬、煉化、化學制品、機械自動化設備、通用設備、造船、汽車（零部件、整車）、啤酒、養殖、電力、機場、快遞、電子（半導體、元件、光學光電子）。

　　基金持倉層面，電子持倉達歷史高位：1）整體來看，基金對權益持倉市值下降明顯：基金股票持倉市值自2023Q2 以來從4.0 萬億元下降至2024Q2 的2.9 萬億元。2）分板塊看，港股持倉占比上升：A 股除港股外各板塊2024Q2配置比例均環比下降，其中主板環比-1.2pct，科創板環比-0.3pct，創業板環比-0.7pct，港股環比+2.2pct。3）分風格看，消費倉位回落，科技增配明顯：消費板塊環比-3.9pct，而科技板塊環比+3.0pct。4）分行業看，超配環比表明增持科技制造，減倉食飲電新等：電子（+2.6pct）、通信（+1.0pct）、機械（+0.8pct）、軍工（+0.5pct）、家電（+0.5pct），電子倉位創2005 年以來新高；食品飲料（-2.9pct）、銀行（-1.0pct）、電新（-0.5pct）。

　　風險提示：美聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、歷史經驗失效等。