今年二季度?Medpace(MEDP.US)?訂單出貨比創下近六年以來新低水平，在不及預期的業績表現下，公司股價跳空低開，單日暴跌18%，創下近年來最大單日跌幅。

其實一直以來，Medpace都被看作是CRO行業的一匹黑馬，自2021年以來，公司就從未下調過業績指引，并且從2022年第4季度上調指引。過去3年，Medpace每年凈收入增長率均超過20%，且增幅逐漸擴大。伴隨著業績向好，公司股價也節節高，上市至今8年間股價大漲超1600%，更于今年7月17日，創下了459.77美元的歷史新高水平，跑贏眾多CXO企業。

而在7月23日，公司的二季度業績發布之后，Medpace股價低開低走，一度大跌19.13%至353.55港元，創下近六個月的新低水平。最終收報357.3港元，全日跌18.27%。隨后幾日公司股價雖有回升，但仍處于近半年來低位水平。

業績股價節節高，前景備受市場期待

據智通財經了解，Medpace成立于1992年，是一家以臨床服務業務為主的美國CRO公司。其客戶結構主要以中小型Biotech公司為主，近年來小中型Biotech公司的合計收入占比超九成。以2023年的營收占比為例，來自小型Biotech公司的營收占比達78%，來自中型Biotech公司的營收占比也達到18%。

從業務模式來看，Medpace堅持“一條龍”打包的服務模式，與其他CRO不同，公司始終接管活性成分從第一階段到上市的整個過程，而不管理單個項目的研究。在這樣的背景下，Medpace可以在不混合不同概念的情況下，以最高效率進行研究，在為客戶節省成本的同時也加快了研究執行速度。

雖然在這樣的“取舍”中，公司所面對的客戶規模或受到限制，卻也使得Medpace積累起不錯的口碑，不需要依靠價格戰去爭取客戶。據了解，在報價層面，Medpace雖然比IQVIA更高，但依然不會受到客戶的排斥。在電話會議中，Medpace指出客戶選擇它的原因從來不是價格，而是質量。穩定的利潤率也進一步驗證了這一模式的可行，數據顯示，Medpace上市前10年的息稅攤銷前利潤率高于30%，居于行業領先水平。

對此浙商證券也指出，雖然自2022年以來，全球生物醫藥整體投融資熱度大幅回落，但公司依然保持較高增速，或和公司聚集具有較強融資能力和持續增長潛力的客戶細分市場有關。

在CXO的周期起伏下，Medpace通過“保守主義”，也實現了業績的持續增長。2018年、2019年、2020年、2021年、2022年及2023年，公司分別實現營收7.05億美元、8.61億美元、9.26億美元、11.42億美元、14.60億美元及18.86億美元，年復合增長率達到21.8%。雖然相較于業內頭部企業，Medpace的收入基數并不算大，但其年復合增長率已經超越了IQV和Syneos。

與此同時，公司凈利也高速提升，2018-2023年分別為7320萬美元、1.00億美元、1.45億美元、1.82億美元、2.45億美元及2.83億美元，年復合增長率為31.0%。此外，公司的單季度利潤率也處于行業中高位水平，且有著較強的現金轉化率，常年現金流超過凈利潤。

截至2023年12月底止，公司在手訂單量約為28億美元，同比增長20.2%。公司曾預計，未來12個月內將有約15.3億美元的在手訂單轉化為收入。

在這樣的背景下，市場對Medpace的業績也有了更多期待，但今年二季度關鍵指標卻都在指出公司業績有放緩的跡象。

關鍵指標下滑，未來增長或將放緩

智通財經注意到，Medpace今年第二季度財報顯示，2024上半年公司累計收入為10.39億美元，去年同期累計收入為8.95億美元，同比增長16.11%。期內累計凈利潤達1.91億美元，去年同期累計凈利潤為1.34億美元，同比增長42.53%。

截至2024年6月底止，公司在手訂單量約為29億美元，同比增長13.7%。公司預計，未來12個月內將有約15.85億美元的在手訂單轉化為收入。

雖然業績表現持續向好，但值得注意的是期內公司的訂單出貨比(BOOK-TO-BILLRATIO，即B/B值)卻下滑至1.04倍，為2018年以來的新低水平，也低于目前的行業均值。據悉，B/B值通常用于衡量一個行業或公司的銷售活躍程度和健康狀況。當一個行業或公司的B/B值大于1時，表示訂單量大于銷售量；反之則意味著出貨數量多于訂單數量。因此B/B值的下滑意味著Medpace的訂單數量下滑或銷售活動正處于放緩階段。對此公司于業績分析會中解釋稱，這主要是因為六月份的訂單取消量不成比例地高。公司管理層還指出，若這種情況持續，今年三季度的B/B值或將繼續處于較低水平。

此外，公司的新業務凈額也于期內出現放緩的跡象。2024年第二季度，公司新業務凈額為5.51億港元，同比下滑4.1%，環比更是大幅下滑了10.49%。

有分析師指出，雖然公司二季度業績符合市場預期，但以上關鍵數據指標的下滑往往意味著更加嚴重的潛在問題，包括一些關鍵研究的取消或是公司結構性的變動。

還需要注意的是，在此次財報中，公司更是下調了2024年的業績指引，這是2021年以來公司首次下調業績指引。最新財報顯示，展望2024年全年，Medpace預計全年營業收入介于21.3億美元和21.8億美元之間，而之前的預測為21.5億美元至22億美元。全年業績指引的下調意味著Medpace對公司未來增長軌跡更為謹慎。

在這樣的背景下，Medpace遭到多位分析師下調目標價。古根海姆分析師維持對Medpace的買入評級，將價格目標從464美元下調至432美元；TDCowen分析師同樣維持買入評級，并將目標價從452美元下調至434美元；貝雅分析師維持買入評級，并將目標價從469美元下調至430美元。

行業前景持續樂觀

雖然短期來看，Medpace業績放緩，但長期來看，隨著行業逐步回暖，市場前景向好發展。

從需求端來看，2023年全球醫藥R&D支出為2605億美元，主要系中大型藥企所推動，占到總研發支出的近80%，而biotech、小型藥企的研發支出增速更快，2022-2027年CAGR為11.7%。根據Frost&Sullivan數據，未來全球醫藥研發投入將以7%左右的CAGR穩定增長，預計2027年全球研發支出將達到3357億美元。

在經歷2022年全球資本市場預冷后，生物醫藥投融資在2023年出現反彈，根據Bioworld統計，2023年全球生物醫藥投融資額達到707.7億美元，同比增長17%;2024年投融資延續強勁增長，在今年上半年達到700.9億美元，同比增長129%，主要受IPO、follow-ons、公開融資及風險投資的出色表現所推動。民生證券表示，看好全球投融資將持續改善下游客戶在資金回暖后將優先推進臨床階段確定性較強的在研管線，帶動臨床CRO業績穩健成長。

而在供給端，隨著醫藥市場競爭的日益激烈和創新成本的不斷提高，更多醫藥企業傾向于將研發工作外包給臨床研究機構。2015-2022年全球CRO外包率從34.8%上升到47.1%，預計2025年全球CRO外包滲透率將達到54.1%，其中美國為60%，中國為52%。2030年外包率有望超過60%，醫藥研發外包模式有望成為未來主流，助力新藥開發的降本增效。

因此2018-2022年全球臨床CRO市場規模穩健增長，從379億美元以9.6%的CAGR增長到547億美元，未來將保持穩定增速，預計2030年達到1019億美元。

目前，全球CRO行業已形成穩定競爭格局，優質客戶和項目向包括Medpace在內的頭部CRO持續集中。Medpace的管理層也對公司未來表現持樂觀態度，雖然短期內，公司或需要幾個季度來補充在手訂單，以恢復更正常的增長速度，但業務環境仍然強勁，長期來看，公司的未來增長依然值得樂觀看待。

綜合來看，體量較小的Medpace通過驚人的成長速度和亮眼的股價表現在資本市場風光一時，這也給了投資者更多的期待。因此盡管Medpace本季度的業績表現維持增長并符合市場預期，但市場似乎更擔憂公司對全年業績指引的下調，也令得投資者對2025財年預期產生了進一步質疑。那么持續貫徹“保守主義”的Medpace將在何時重拾業績的增長呢？投資者對其的信心能否回歸？這都需要我們的繼續關注。