全市場類基金產品的低配往往被行業賽道基金視為一種反向信號，上周，市場下跌中A股、美股在內的全球軍工股的強勁走勢，或已在部分基金經理的意料之中。

券商中國記者注意到，全市場類基金產品在嚴重低配軍工股后，軍工主題基金的回血幅度加速上行，部分產品甚至完全抹平年內高達20%的虧損，加倉軍工的熱潮亦從美股市場傳導至A股，不僅部分美股QDII明星基金經理管理的A股產品大幅度增配軍工股，一些偏好白酒、新能源基金的明星基金經理甚至低風險的債券型基金，亦開始在核心重倉股中凸顯軍工倉位，業內人士判斷考慮到軍工訂單開始逐步恢復以及軍工股當前具備估值切換空間，該賽道的核心品種有望為基金貢獻超額收益。

機構投資者狂買軍工主題基金

過去的一周是全球軍工股走出獨立行情的一周，盡管科技股、高股息等板塊在美股、A股相繼走跌，但軍工股卻成為少數為基金經理提供正收益的賽道。

盡管A股基金經理抱團的高股息、公募QDII抱團的英偉達等科技股在A股、美股開始出現顯著回撤，但軍工賽道卻在市場殺跌中顯著走高，自2022年3月首次觸及每股450美元后，以洛克希德?馬丁為代表的美股軍工股，在美國股票市場上已震蕩盤整長達兩年時間，而今洛克希德?馬丁突然開始變得活躍起來，上周更是出現放量跳空上漲，經過連續四日拉升后的單周股價漲幅更是超過10%，并以超過520美元的每股股價突破2022年的股價高點，創出上市以來的歷史新高。

券商中國記者注意到，具有微妙關聯的是，管理美股主題QDII基金產品的部分明星基金經理，在所管的A股基金產品上開始大量增配軍工股。而在美國軍工股賽道上周突然爆發性拉升并突破兩年前的歷史高位時，A股軍工主題基金也成為少數市場調整中少數的抗跌幸運兒。重倉軍工股的永贏高端裝備基金、大摩萬眾創新基金、東方阿爾法精選基金、前海開源大海洋基金、紅土創新科技基金、嘉實主題新動力基金等位居上周凈值漲幅榜前列。

軍工股為基金經理帶來的業績回血速度也超出預期，接近七成倉位集中于軍工賽道的華夏產業升級基金今年年內虧損一度達到19.5%，但該只產品憑借軍工股的復蘇，在最近六個月內的凈值回血上漲接近16%，而在最近一個月內的回血更是達到8.82%，從今年七月開始，華夏產業升級基金依靠軍工賽道已完全抹平年內凈值虧損。

值得一提的是，或因對軍工股賽道底部反彈的長期判斷，一位機構投資者動用不低于4億元資金，在今年第二季度期間買入華夏產業升級基金份額高達2.35億份，截至今年六月末，相關機構投資者持有的華夏產業升級基金的份額比例超過16%，顯示出機構投資者在基金產品選擇上，已從熱門基金題材逐步開始關注超跌嚴重的軍工主題基金。

從明星QDII基金到低風險債券基金

基金合同意義上的非軍工主題基金在多種賽道選擇下，堅持全倉軍工股更能凸顯出公募基金經理對軍工股潛力的高度重視，甚至是對股票風險高度敏感的債券型基金也不例外。

明星基金經理李曉星管理的多只基金均在今年二季度期間大量增加軍工股的配置力度，以其管理的銀華中小盤混合基金為例，在今年第二季度期間的軍工股配置數量從前期的兩只增加到目前的五只。嘉實創新成長基金披露的持倉信息顯示，截至今年六月末，該只基金的前十大重倉股全部指向軍工賽道股票，其中與航空發動機合金材料相關的圖南股份、西部超導(688122)分列基金第一大、第二大重倉股。

或因美股市場軍工賽道的信息傳導，2023年公募全市場、QDII雙料業績冠軍李耀柱，在他管理的A股基金產品二季度操作上，最大的一次賽道選擇即是在前十大重倉股中首次增加軍工賽道，包括中航光電(002179)、圖南股份、中航西飛等一批軍工股龍頭進入這位明星基金經理的重倉名單。

此外，軍工股的潛在吸引力甚至能改變許多賽道型基金經理的持倉偏好，以新能源為主要投資賽道的明星基金經理崔宸龍，在其所管理的成名作前海開源新經濟基金二季度持倉上，最大的變化即此前他不曾涉足的軍工股列入前十大核心池，尤其是這只以新能源賽道為特色的基金產品的第一大重倉股也換成了軍工龍頭航發動力(600893)，這只主打新能源賽道的基金在前三大重倉股上已有兩個席位被軍工占據。

在股票品種選擇上對風控高度敏感的債券型基金，在今年二季度期間卻頻頻出現加入軍工股的現象，亦凸顯出當前軍工賽道的機會遠遠大于投資風險。嘉實雙利債券基金披露的第二季度末持倉信息顯示，其在股票倉位上顯著增加軍工股的布局，圖南股份、菲利華(300395)等航空材料供應商均進入了前十大股票名單。此外，華安添利債券、鵬華暢享債券、華夏鼎利債券、長江收益增強債券等一批債券型基金產品都在股票策略上增強軍工股倉位。

軍工基金長期跑贏市場概率增強

關于軍工賽道的挖掘潛力，不少基金經理預期軍用裝備長期增長的潛力有望推動估值切換行情。

南方軍工改革靈活基金經理鄭曉曦認為，為期接近兩年的板塊回調或將結束。從合同負債來看，按預付款比例倒算出的在手訂單，部分企業已不足支撐一年營收，訂單有望恢復。即便隨著產業鏈技術成熟度的提高，高質量低成本成為趨勢，但是量的增長和業績的修復依然值得期待。調整過后的龍頭公司的技術成熟度、成本管控能力、新質生產力、維修保障的響應速度都有了提高。同時，隨著數字經濟、低空經濟、商業航天、高端制造被納入戰略性新興產業，核心技術和產品向民品拓展的政策空間也已經打開。

非軍工賽道的全市場基金低配現象，也成為布局軍工的關鍵因素。上述基金經理鄭曉曦強調，考慮到前期全市場基金已經低配軍工行業，2024年盈利預測顯示，一些配套地位較高的軍工產業鏈核心，估值已經回歸到制造業的正常水平，增速與估值匹配度較高。

長城久源靈活配置基金經理翁煜平認為，盡管軍工賽道的波動較大，但經過持續審慎研究跟蹤，判斷軍工產業仍在景氣上行階段并能夠持續較長時間，在這個過程中有機會出現一批不斷做大做強的公司，這些優質標的值得重點挖掘和投資，尤其是軍工板塊里的主流投資標的，短期內由于業績增速放緩和訂單進入真空期，部分主流公司業績低于市場預期，股價出現了比較大的回調，主流公司的估值跌穿了合理估值區間的下限，導致板塊整體表現較差，后續隨著軍工訂單逐步落地，預計市場對軍工的預期會有明顯的改善，屆時有望迎來一波估值修復疊加估值切換的行情。

易方達積極成長基金經理何崇愷表示，最近兩年俄烏沖突以及中東局勢的變化增強了中國軍事裝備建設的緊迫性，軍事實力是大國在全球競爭中不可缺少的一環，2024年國防軍費預算增速保持在7.2%，依舊是一個比較穩健樂觀的增速，預示著軍用裝備長期增長的潛力，本次裝備建設思路的調整有利于份額向經營效率比較高的頭部企業集中。當前多數優質軍工白馬股的估值已經處在較為底部的位置，行業市凈率PB也處于歷史底部區間，看好十四五后期軍工行業的超額收益表現，包括受益于信息化提速、自主可控要求的軍用電子板塊，受益于軍用飛機產能轉移的發動機產業鏈，同時關注高精度、低成本的智能化導彈產業鏈，以及以鈦合金、碳纖維、高溫合金、隱身材料等先進軍用材料板塊。