銅：回調階段到位 銅或反彈修復

　　1、宏觀。海外方面，一是隨著經濟和就業數據的滑坡，市場迅速轉為對美聯儲降息預期升溫，9月降息幾乎是確定性事件，這也就意味著市場也已基本定價，后期關注焦點放在了降息次數和幅度，也就是是否有超預期的點，二是美國大選帶來不確定性和風險厭惡，市場熱點也在特朗普交易和哈里斯交易不停切換，但無論那種交易，美國大選期間市場并非更加樂觀，而是在一段時間內始終維系偏謹慎的市場情緒。國內方面，金融市場表現不佳影響著市場情緒，但政府保持定力下，穩增長預期仍有可期，關注地方及城投債的發行情況。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價繼續回升，表明銅精礦市場有所緩解，CSPT小組將三季度現貨采購TC指導價定在30美元/噸，預計TC報價仍有回升空間。精銅產量方面，6月電解銅產量100.5萬噸，環比下降0.36%，同比上升5.19%，累計同比增加9.49%；7月電解銅預估產量100.166萬噸，環比增加1.15%，同比增加9.8%，從產量預估來看，銅精礦緊張影響延續，但由于粗銅和陽極板的補充，這也使得產量下降幅度低于市場預期。進口方面，國內6月精銅凈進口同比下降50.38%至12.81萬噸，累計同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78萬噸；5月廢銅進口量15.86萬金屬噸，同比增加12.4%，累計同比增加22.2% 。庫存方面來看，截止7月25日全球銅顯性庫存較上月末統計增加2.0萬噸至70.3萬噸，其中LME庫存增加5.93萬噸至23.94萬噸；Comex庫存增加4194噸至1.3240萬噸；國內精煉銅社會庫存月度下降4.16萬噸至35.75萬噸，保稅區庫存下降0.15萬噸至9.37萬噸。需求方面，LME持續交倉，或影響市場對海外需求預期；但國內需求正逐漸好轉，一是由于“783號文”的影響，江西、安徽、浙江等地的再生銅企業開工顯著下降，部分線纜訂單轉移至電解銅桿廠，從而推動了電解銅需求增加，二是銅價下行或刺激下游補庫，國內電解銅社會庫存也將繼續呈去庫趨勢。

　　3、觀點。7月，受宏觀情緒的影響較大，且由于月初銅價依然在高位，可以說處在宏觀預期和現實雙弱的情況，所以銅價繼續回吐并不意外，截止當前銅價已回吐3月以來大部分漲幅，這也意味著銅價“擠水分”接近末尾。那么進入8月是否繼續回吐掉一季度的漲幅值得商榷？筆者認為，這種概率從基本面的角度去看偏低，一是一季度上漲存在一定的合理性，即基本面點主要在于銅精礦緊張的局面，而目前尚未有效解決，二是隨著銅價下行，銅需求也在緩慢修復，國內社會庫存去庫速度也有加快跡象；從宏觀角度去看，海外無論是定價美經濟衰退還是大選突發的意外帶來的擾動均在盤面上有所體現，因此關注點放在是否有更加突發的或意想不到的宏觀風險事件，筆者認為8月份宏觀或進入一種平衡或平靜期。因此筆者認為，銅價已階段性回調到位，后期震蕩反彈的概率再加大。

　　鎳&不銹鋼：支撐或將松動 關注礦端是否有新變化

　　1、供給：印尼內貿1.2%紅土鎳礦價格維持26.1美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價格維持50.1美元/濕噸；據mysteel，預計印尼8月印尼鎳礦內貿基準FOB價格有所下跌，預計環比跌幅10.68%，其中主流鎳礦（MC 35%）：NI1.7% FOB 33.44美元/濕噸，預計環比下跌4.00美元；6月精煉鎳出口環降9%至1萬噸，進口環降9%至0.7萬噸；周度利潤環比小幅下降；印尼鎳礦供應偏緊，部分鎳鐵冶煉廠降負荷生產；本期印尼鎳鐵發往中國發貨10.57萬噸，環比降幅5.85%，同比降幅44.69%；到中國主要港口14.58萬噸，環比降幅28.83%，同比降幅3.17%；LME價格下跌，周度MHP和高冰鎳現貨價格跟隨下跌，硫酸鎳原材料價格下跌，利潤環比修復。

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端周內不銹鋼倉單庫存環比減少4萬手至14.7萬手；89家社會庫存環比下降1.3萬噸至109.6萬噸；供應端，原材料價格較強，不銹鋼利潤環比小幅下降；需求端1-6月新開工/施工/竣工同比分別為-24%/-12%/-22%。6月空調/冰箱/洗衣機產量環比+6%/0%/-2%； 汽車產量環比+2%；發電設備/民用鋼制船舶產量環比+57%/+46%。新能源汽車方面，三元材料周度庫存環比增加45噸至14126噸，據smm，8月預計產量環比減少3%，鋰電及新能源汽車方面，7月預計電池產量環比下降2.06%至94.79GWh，其中三元電池環比小幅增加；據乘聯會，7月1日至21日新能源汽車零售量為46.1萬輛，較上月同期下降了2%。

　　3、庫存：月內LME庫存增加11124噸至104388噸；滬鎳庫存減少1422噸至20068噸，社會庫存減少1982噸至26264噸，保稅區庫存減少2300至4200噸。

　　4、觀點：供應端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態，鎳礦內貿價格維持，鎳鐵價格表現偏強；硫酸鎳方面，原材料現貨流通有所緩解，絕對價格跟隨 LME 鎳價下行，后續淡季的壓力下，需求的環比增加并未帶動采購積極性提升。鎳礦問題導致下方空間有限，但隨著LME價格下跌，鎳礦內貿價格或將下調，同時基本面疲軟導致缺乏向上驅動，經歷過流暢下跌后或有回調，但仍可關注逢高沽空機會，同時需要關注宏觀情緒及印尼鎳礦進程。

　　氧化鋁&電解鋁：預期支撐，跌幅有限

　　7月氧化鋁期貨震蕩偏弱，26日主力收至3675元/噸，月度跌幅3.5%。滬鋁震蕩走弱，26日主力收至19250元/噸，月度跌幅5.3%。

　　1．供給：據SMM預計7月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8424萬噸，產量715.5萬噸，同比上漲6.6%；7月國內電解鋁運行產能修復至4337萬噸，產量368萬噸，同比增長5.2%。山西、廣西及內蒙氧化鋁廠開工調升，其他地區開工持穩。云南計劃性復產基本完成，四川鋁廠電解槽升級改造完成將有部分產能釋出，國內電解鋁產能小幅抬升后高位運行。

　　2．需求：淡季周期下游整體訂單走弱、對鋁價降幅接受度有限，各板塊開工率結構拉大。7月國內鋁下游加工企業月度平均開工率上漲1.38%至62.4%。其中鋁板帶開工率下滑3.1%至72.6%，鋁箔開工率下滑1.4%至75.5%，鋁型材開工率下滑4.9%至50.6%，鋁線纜開工率上漲1.2%至67.5%。鋁棒加工費穩中有升，其中臨沂河南持穩，包頭新疆無錫廣東上調60-1700元/噸；鋁桿加工費全線上調150-200元/噸；鋁合金全線回調，ADC12及A380下調300-400元/噸，A356及ZLD102/104下調950-1050元/噸。

　　3．庫存：交易所庫存方面，7月氧化鋁去庫4.1萬噸至18.2萬噸；滬鋁累庫2.93萬噸至26.42萬噸；LME去庫8.33萬噸至94.37萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度去庫5.5萬噸至5.41萬噸；鋁錠月度累庫2.9萬噸至79萬噸；鋁棒月度去庫1.93萬噸至13.12萬噸。

　　鋅：冶煉減產規模擴大 底部支撐顯現

　　一、供應：

　　2024年1至6月，國內礦山產量累計同比-2.54%、進口礦量累計同比-24.74%，合計精礦供應累計同比-10.63%，礦供應同比大幅減少導致鋅礦加工費下行至歷史新低。截止上周，國內鋅礦加工費均價在1，800元/金屬噸，進口鋅礦加工費為-20美金/干噸。傳導至冶煉端可見精煉鋅產量1-6月累計同比-1.39%，下半年受冶煉虧損影響，預計3季度產量或將下行至152萬噸。

　　二、需求：

　　鋅需求受地產和傳統基建投資的影響，鍍鋅行業開工率總體偏弱，企業訂單低迷，短期多是以低價小幅備貨為主。壓鑄鋅合金受海外需求逐步走弱影響，預計行業出口訂單將逐步走弱。氧化鋅開工平穩，得益于汽車產銷數據平穩。

　　三、庫存：

　　7月底，SMM統計社會庫存環比上月-2.55萬噸至16.91萬噸，SHFE鋅庫存環比上月-1.23萬噸至11.39萬噸，LME鋅庫存環比上月-1.81萬噸至24.39萬噸。

　　四、策略觀點：

　　基于當前的供需節奏，三季度國內鋅會維持去庫態勢，去庫驅動主要來自旺季需求環比復蘇和供應端因虧損降低開工負荷。但是，海外方面歐美制造業疲軟，需求疲軟加上海外供應穩定，鋅海外依然較為過剩。內強外弱預期下，當比價下行時可以持續關注鋅內外反套機會。

　　錫：短期供需矛盾不夠大 預計以震蕩為主

　　一、供應：

　　2024年1至4月印馬泰秘累計出口約-20%，進而導致海外供應偏緊，而隨著印尼冶煉廠陸續復產，預計下半年印尼錫錠出口量將逐步恢復至4，000~5，000噸/月。國內方面，緬甸錫礦尚未生產，且進口量已經連續三個月同比大幅減少，后續或對冶煉企業生產產生影響。

　　二、需求：

　　全球半導體銷售增速有所走平，但企業庫存增速轉正，標志目前行業已進入主動補庫周期，電子行業需求有較高期待。光伏行業因組件產能過剩、行業訂單逐步走弱和庫存壓力增大，預計后續國內組件排產環比將逐步下滑。PVC受抑于國內地產需求較弱影響，若下半年水利基建投資亦不及預期，將會對PVC使用量形成較大壓力。

　　三、庫存：

　　7月底， 國內社會庫存環比上月-2，417噸至1.4萬噸，同比+17.56%；LME庫存環比上月-165噸至4，605噸，同比-10.23%。

　　四、策略觀點：

　　緬甸礦連續3個月進口量處于低位，但一方面冶煉減產規模尚有限，另一方面又因為海外礦和錫錠進口窗口的打開，海外過剩量將逐步向國內轉移，國內凈出口也將明顯減少，關注一減一增下對供應的影響，短期來看推薦內外正套。需求端焊錫行業強預期弱現實持續，其中消費電子恢復緩慢、光伏、新能源行業增速大幅放緩，導致需求邊際走弱。上月價格的快速回落雖有宏觀因素擾動，但也說明當前市場對于上游仍有冶煉利潤的不認可，做空有色冶煉利潤導致。價格跌回至上一輪快速上漲的起點，短期基本面未有改變下，下端支撐開始顯現，中期維持看漲，但因當前市場情緒極反復，單邊輕倉為主。

　　硅：供給減壓，觸底回溫

　　7月工業硅期貨持續探底，截至26日主力2409收于10380元/噸，月度跌幅8.75%。現貨延續下調，百川參考價格12195元/噸，月度下調810元/噸。其中不通氧553#下調750元/噸至11550元/噸，通氧553#下調700元/噸至12000元/噸，421#下調1100元/噸至12450元/噸。

　　1．供給：據百川，7月預計國內工業硅產量42.85萬噸，環比下滑5.5%，同比增長41.2%，月度開爐數量增加22臺至423臺，開爐率上調3%至54.7%。四川電價下調，421維持增產，不通氧553因成本倒掛，進入開一停一的生產節奏，云南維持穩定開爐生產節奏，新疆大廠開始檢修、復產暫無計劃。非主產地廣西、重慶、甘肅、青海大規模減產。

　　2．需求：有機硅市場弱穩運行，下游集中采購告一段落，終端需求未見起色，新訂單開始轉弱，單體廠回歸降負停車及降價出貨狀態。硅料價格觸底，硅片廠抄底采購但仍顯乏力，新訂單以小單為主，晶硅目前檢修規模繼續擴大，后續采購意愿仍然較弱。7月DMC產量下滑0.13萬噸至17.53萬噸，環比下滑0.7%，同比上漲33.3%。7月多晶硅產量減少0.1萬噸至17.75萬噸，環比下滑0.4%，同比上漲39.9%。

　　3．庫存：7月交易所整體累庫2.36萬噸至33.4萬噸。社會庫存方面，國內工業硅月度累庫2.52萬噸至23.17萬噸，其中廠庫累庫2.02萬噸至11.97萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至4.1萬噸，天津港累庫1000噸至3.8萬噸，昆明港累庫3000噸至3.3萬噸。

　　碳酸鋰：基本面疲態，關注絕對價格和補庫動力

　　1、供應：鋰礦進口放緩，6月國內鋰精礦進口總量約為52.24萬噸，環比減少7.7%，進口均價約為916美元/噸；氯化鋰進口放緩，6月氯化鋰進口總量約為360噸，環比減少59%，進口均價約3207美元/噸。碳酸鋰周度產量環比減少0.9%至14573噸，其中鋰輝石提鋰環降1.7%至6674噸，鋰云母提鋰環增0.4%至3635噸，鹽湖提鋰環增0.5%至3098噸，回收提鋰環降4%至1166噸；碳酸鋰進口放緩，6月中國碳酸鋰進口數量為1.96萬噸，環比減少20.3%；6月國內氫氧化鋰出口總量約為1.42萬噸，環比增長18%。據smm，8月碳酸鋰預計產量環比增加7%。

　　2、需求：正極排產，據smm，8月三元材料預計產量環比減少3%，磷酸鐵鋰產量環比減少5%，三元材料周度庫存環比增加45噸至14126噸；磷酸鐵鋰周度庫存環比增加1640噸至45620噸。7月預計電池產量環比下降2.06%至94.79GWh，其中三元電池環比小幅增加，磷酸鐵鋰電池及其他環比小幅下降。終端，據乘聯會，7月1日至21日新能源汽車零售量為46.1萬輛，較上月同期下降了2%。

　　3、庫存：7/25碳酸鋰庫存環比增加3.8%至約12.42萬噸，下游庫存增加4.6%至約2.99萬噸，其他環節增加7.3%至約3.85萬噸，冶煉廠增加1.2%至約5.58萬噸，7/26倉單庫存36067噸。

　　4、觀點：供應端，國內生產降速暫不明顯，海外進口資源和鋰鹽方面有所放緩，然整體仍維持較高的供應水平。需求端，8月仍為淡季，初步正極材料排產環比預計小幅下降，終端新能源汽車銷售表現也較為一般。庫存方面，整體庫存水平延續增加，結構上來看以其他環節增加為主。初步來看，8月或仍將維持邊際供增需減的格局，基本面維持偏弱態勢，而當價格水平偏低時，或將帶來小的價格反彈，但實際難以形成向上的動力，短期或將震蕩為主，關注市場是否出現新的利空因素，以及8月中下旬是否會迎來由補庫帶來的價格反彈。