7月29日，A股白酒板塊整體表現羸弱，貴州茅臺、古井貢酒、今世緣等跌幅靠前。

作為白酒龍頭，貴州茅臺股價全天下跌1.7%，最終報收于1398.02元/股，跌破1400元的整數大關，并創下2022年11月以來的新低。

從消息面來看，今日有白酒分析師透露，瑞銀成為首家對白酒板塊盈利預測與評級下調的外資行，核心理由是宏觀疲弱和供應過剩。

據悉，瑞銀認為，由于茅臺酒“社會庫存”的潛在去化、行業龍頭的產能擴張以及持續的宏觀不利影響(房地產市場去庫存延續至明年上半年，美國可能上調關稅)，未來12個月整個白酒行業的供需將進一步惡化。

針對社會庫存，瑞銀估計，2016年～2023年茅臺酒銷售中14～15個月的貨量為囤積的社會庫存，平均持有成本為2079元/瓶，比當前價格低10%左右。

若行業龍頭未能控制供應(盡管需求疲軟)，悲觀情景顯示到2025年底，茅臺批發價可能從當前水平下跌50%，2026年將企穩，2026年前五大白酒公司的盈利總額可能比2023年水平低11%。

瑞銀預計，2023年～2025年，其覆蓋的白酒企業平均每股收益CAGR將從2020年～2023年的19%放緩至8%；2024年～2025年盈利預測平均比市場預期低。

據第三方平臺酒價數據，進入7月以來，飛天茅臺酒終端市場價格企穩回升，重新站穩2300元/瓶。

截至7月29日，2024年出廠53度500ml的原箱飛天茅臺市場價約為2580元/瓶，比前一日價格微降10元；而同年份和規格的散裝飛天茅臺市場價為2375元/瓶，與前一日價格持平；茅臺年份酒十五年則降幅較大，從5330元/瓶降至5280元/瓶。

需要指出的是，隨著基金季報的披露，貴州茅臺正在讓出“基金頭號重倉股”的地位。

其中，銀華基金的焦巍和李曉星，所管理的核心基金組合出現了較為明顯的持倉變化，貴州茅臺退出其前十大重倉股之列。

在基金二季報中，焦巍認為，對于以高端白酒為代表的消費升級行業，在過去多年成為高ROE、高毛利率、高護城河的商業模式的代表。

不過，中國正處于一輪新的經濟大轉型的關口，這些成功的商業模式都在面臨著外部和自身的同時挑戰。

在此背景下，估值的調整可能先行于盈利變化。但他對“高端白酒將進入投資的歷史垃圾時間”一說不認同。以高端白酒為代表的消費護城河企業仍然在現金流、用戶黏性上，都具有巨大的優勢來反駁這一論調。

為應對復雜的市場形勢，貴州茅臺已于近日召開了2024年半年市場工作會，進一步分析發展面臨的“時”與“勢”。

貴州茅臺認為，今年下半年是度過本輪行業調整的關鍵期，也是完成2024年目標任務的攻堅期。

從外部看，宏觀經濟周期調整導致的白酒消費場景轉換是“必然的”，行業調整周期是“去庫存”的良性循環。

從內部看，茅臺酒兼具的社交、收藏等屬性，及在此基礎上形成的溢價空間，也造就了茅臺酒自身的“發展周期”。

實際上，解決供需適配痛點問題的轉型勢在必行，貴州茅臺提出主動向所謂的“新商務”轉型，即客群、場景、服務等方面轉型。

此前，中國酒業評論人肖竹青對證券時報·e公司記者表示，過去茅臺酒的消費主力是房地產上下游的企業家、工程老板和金融行業的高管。目前，傳統茅臺酒三大行業消費主力人群都受到了經濟周期調整沖擊影響。茅臺集團管理層積極應變，在尋找新人群、培養新場景、創新新模式方面積極作為，以遠慮來解決近憂。

國金證券最新行業研究周報指出，市場對白酒需求端及業績端的預期仍較謹慎，從近期渠道反饋來看淡季需求也仍較弱。對于高端酒而言，前期飛天茅臺批價明顯波動，對消費端非剛需仍有擾動。

但從股息率維度看，目前五糧液>4%、瀘州老窖接近5%、洋河股份>6%，短期需求擾動不改中長期板塊的成長預期，白酒行業資源短期難以復制是較優商業模式的扎實壁壘。

短期從業績端看，國金證券維持對于龍頭酒企業績兌現置信度的預判；中期維度，仍建議關注內需改善邏輯線，如前所述白酒產業的商業壁壘、龍頭酒企的競爭優勢未改。